报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[110] 报告的核心观点 1. 新能源入市背景下,供需紧张地区的风电资产占优。[1] 2. 云南电解铝产能扩张将拉动云南用电增长9%~18%。[20] 3. 风电出力高点集中在冬春两季,云南风电在枯/平/丰季利用小时数占比分别为61%/15%/24%,枯季市场交易价格接近于丰水季翻倍。[38] 4. 公司通过体内开发和集团注入双路径发展新能源,风电装机容量快速增长。[45][46][47][50] 5. 公司风电项目实际投资成本低于概算,永宁项目单位投资4000元/KW时全投资IRR可达13%~14.5%。[69][71] 6. 公司代为管理集团光伏资产,符合条件后优先注入。[77] 7. 公司盐板块业绩稳健,天然气板块需求滞后使业绩短期承压。[85][92] 分业务总结 新能源发电业务 - 公司新能源发电业务包括风电和光伏,装机容量快速增长,2023年末达158.1万千瓦,较2022年末增长204%。[51][52] - 公司风电项目风资源优质,年利用小时数高于同行和省内平均水平。[66][67] - 公司风电项目实际投资成本低于概算,永宁项目单位投资4000元/KW时全投资IRR可达13%~14.5%。[69][71] - 公司代为管理集团光伏资产,符合条件后优先注入。[77] 盐硝业务 - 公司盐板块为传统业务,近两年业绩稳定,2023年盐板块营收占比45%,是公司业绩的压舱石。[62][85] - 食盐业务毛利率水平较高,工业盐业务受下游需求疲软拖累。[80][81][82][88] 天然气业务 - 公司天然气板块建成管道总里程901公里,设计输气量33.9亿方/年,但实际输气量仅2.5亿方,需求滞后使业绩短期承压。[89][92][93][94] - 未来随着管网建设完善和下游需求开发,天然气业务有望修复。[92]