公司概况 - 盛科通信是国内商用以太网芯片领先公司,自2005年成立以来一直致力于以太网交换芯片的研发与生产 [17] - 公司股权结构强健,第一大股东为中国振华电子集团,其他主要股东包括国家集成电路产业投资基金、中新苏州工业园区创业投资等 [19][20] - 公司营业收入持续增长,以太网交换芯片业务占比不断提升,2023年占比达76.30% [21][22] - 公司毛利率和净利润呈现波动,2023年毛利率为36.26%,净利润为-1953.08万元 [25][26][27] - 公司期间费用率不断下降,体现了公司在成本管控方面的改善 [29] 产品布局 - 公司主要产品包括以太网交换芯片及配套产品,覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品 [31][32] - 公司以太网交换芯片产品性能优异,在企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等领域得到广泛应用 [31][32] - 公司以太网交换机产品主要面向网络方案集成商或品牌设备厂商,融合了白盒交换机、SDN等创新理念 [34][35] - 公司以太网交换芯片销售大幅增长,2023年销售收入达7.92亿元,占比不断提升 [37][38] 客户与市场 - 公司客户集中度较高,前五大客户销售占比不断提升,2023年达84.69% [40][41][42][43][44][45] - 公司在国内商用以太网交换芯片市场具有先发优势,2020年市占率排名第四,在境内厂商中排名第一 [124][125] - 公司与国内主流网络设备商和信息技术厂商建立了长期稳定的合作关系,产品广泛应用于各行业网络 [126] 行业趋势 - AI浪潮驱动数据量激增,推动了数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升,交换机市场迎来新的增长机遇 [59][60][61] - 以太网交换芯片端口速率不断提升,100G及以上高速交换机将逐步取代市场 [87][88][89] - 交换机成本中芯片成本占比最高,达32%,市场呈现寡头竞争格局 [53][54] - 商用以太网交换芯片市场主要由博通、Marvell等国际厂商主导,国内厂商市场份额较低 [102][105] 公司竞争力 - 公司深度布局中高端产品线,紧跟行业龙头布局产品,在数据中心领域已推出多款高性能交换芯片 [117] - 公司持续进行研发投入,在芯片基础设计平台、SDN系统解决方案等方面取得突破 [121][122] - 公司在国内市场具有先发优势,与主流客户建立了稳定的合作关系 [124][126] - 但公司市场份额仍较小,与国际巨头相比存在差距,面临市场竞争加剧、产品研发不及预期等风险 [142][143][144] 财务分析 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为12.86/18.32/22.06亿元,归母净利润为-1.73/44.08/94.43百万元 [137] - 公司2024-2026年市销率分别为13.45/9.44/7.84倍,低于行业平均水平,但考虑到公司先发优势和高端产品性能,应享有一定估值溢价 [137][138] - 公司主要风险包括市场竞争加剧、产品研发不及预期、市场拓展不及预期、供应商集中度较高、客户集中度较高等 [142][143][144][145][146]