报告评级 - 公司投资评级：买入 [2] - 报告的核心观点： - 公司以淘系品牌和代理业务起家，运营能力夯实 [18] - 近年凭借收并购补齐高端价格带空缺 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116] - 中期来看，高奢品牌伊菲丹的布局和主力品牌御泥坊焕活将驱动公司成长 [8][9][10][11][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175] - 长期而言，自有品牌和代理业务的业务模式有望持续推动品牌矩阵和集团化的发展 [235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258][259][260][261] 品牌矩阵建设 - 伊菲丹补齐了公司在高端价格带的空缺，助推竞争格局优化和毛利率提升 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116] - 御泥坊客群禀赋优越，随着品牌定位调整有望焕活 [221][222][223][224][225][226][227][228][229][230] - 其他自有品牌及代理品牌有望逐步完善集团品牌矩阵 [235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258][259][260][261] - 自有品牌Pier Augé、代理品牌美斯蒂克等有望接力伊菲丹，成为下一增长点 [237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253][254][255][256][257][258][259][260][261] 风险提示 1. 供应链管理风险 [263] 2. 品牌调整不及预期 [264] 3. 行业流量成本上升 [265] 4. 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [266]