公司投资评级及核心观点 投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[3] 核心观点 1. 公司为国内财税信息化服务商龙头,有望受益深化财税体制改革带来的成长机遇,实现 G 端+B 端双轮驱动成长,同时 AI+财税有望打开成长空间。[4] 2. B 端业务向服务型 SaaS 模式升级,ARPU 提升可期。公司为国内财税 SaaS 龙头,积极把握发票电子化改革机遇,全面推进服务型 SaaS 模式转型升级。[34][35][37][38][42] 3. G 端业务方面,公司为税务系统核心供应商,金税四期项目带来可观增量。公司先后中标金税四期两大核心项目,进一步巩固并提升了公司在中国税费治理建设中的行业地位。[90][92][93][94] 4. 公司在财税 AI 垂直领域具有深厚积累,AIGC 技术应用有望打开成长空间。公司已在财税 SaaS 产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景实现了 AIGC 技术应用。[72][73][74][75][76][77][78][79] B 端业务分析 1. 公司为国内财税 SaaS 龙头,截至 2023 年底活跃用户 820 万户,付费用户 568 万户,市场占有率进一步提升。[34][35] 2. 公司积极把握金税四期机遇,推进服务型 SaaS 模式转型升级以提升 ARPU,2023 年中小客群订阅费大于 1980 元（含）的高价值用户 6.1 万户,同比增长 77.3%。[5][60] 3. 公司针对中小企业客群推出"亿全财税"综合服务 SaaS 产品,提供多企业管理、发票全流程管理、财税合规等高价值服务,有望打开成长空间。[46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 4. 公司为财税代理机构提供"亿企代账"SaaS 平台,2023 年财税代理客群付费用户数快速增长至 510 万户,同比增长 34.2%。[63][64][65][66] G 端业务分析 1. 公司为金税三期、金税四期工程核心供应商,先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局等重大改革项目,行业地位得到进一步巩固和提升。[90][91] 2. 2022 年公司成功中标金税四期两大核心项目——国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目及应用支撑服务平台（第 2 包）项目,为金税四期上层应用提供数字化能力支撑。[92][93] 3. 2023 年 9 月,公司联合中标国家税务总局税务人端项目,进一步巩固并提升了公司在中国税费治理建设中的行业地位。[94] 4. 公司积极参与税务信创建设,自主研发了第一个基于国产软硬件的税务系统,并在宁波完成了信创版本云化电子税务局系统建设,为数字政务系统信创化奠定了基础。[95] 财务预测与估值 1. 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.84、2.64、3.45 亿元,EPS 为 0.45、0.65、0.85 元/股。[110] 2. 公司当前股价对应 PE 为 56.4、39.2、30.1 倍,低于行业可比公司均值,首次覆盖给予"买入"评级。[111][112]