报告公司投资评级 1) 报告给予腾讯控股(00700.HK)买入评级,目标价为397.82港币。[7] 报告的核心观点 1) 视频号电商 2024 年起进入快速增长通道,边际成本较低情况下将驱动利润弹性。[7] 2) 私域流量可为腾讯贡献1.3万亿GMV,其中小程序存量转化可达8000亿,小店分享员联盟模式可达4800亿。[30][31] 3) 公域流量中,视频号可为腾讯贡献2.07万亿GMV。[32] 报告内容总结 1. 私域流量撬动电商杠杆 1) 小程序存量转化:组织构架调整促进小程序GMV转化加速,有望转化8000亿GMV。[34][35] 2) 小店分享员联盟模式:可带来4800亿GMV增量。[31][36] 2. DAU增长受内容生产者驱动 1) 公众号创作者是视频号重要创作者来源,有望为视频号贡献1600万创作者增量。[51][52][53] 2) 抖快中长尾创作者也是视频号重要创作者来源,预计可为视频号贡献1.08亿创作者。[56][57][58][70][71] 3) 微信原生创作者也将为视频号带来6200万创作者增量。[87] 4) 综合来看,视频号未来可达1.86亿创作者,带动6.8亿DAU。[88][89] 3. 时长受平台调性及核心用户比例影响 1) 视频号偏知识向,抖音偏娱乐向,这将影响用户使用时长。[92][93][94][151][152][153] 2) 视频号核心用户比例较低,预计使用时长天花板为106.2min。[151][157] 3) 考虑泛用户影响,预计视频号平均使用时长为80min。[160][161][162] 4. 直播加载率或低于抖音达8.8% 1) 公域占比影响直播加载率,视频号公域占比预计达77%,直播加载率天花板为8.4%。[166][167] 2) 性别比例也影响直播加载率,视频号女性用户占比较高,有利于提升直播加载率。[170] 5. 笔单价受私域属性及用户分布影响 1) 私域成交拉高视频号笔单价,达205元。[180][181][182] 2) 公域成交笔单价或介于抖快之间,预计稳定在125元。[199][200] 6. 电商GMV测算 1) 视频号电商GMV上限为2.07万亿,加上私域1.3万亿,合计3.6万亿。[203][207][209] 2) 中性情景下,预计2024-2026年视频号电商收入分别为118/259/308亿元。[212][213]