科伦博泰概况：ADC 布局领先，BD 收益显著 - 科伦博泰是国内 ADC 龙头企业,股权结构稳定,现金充足 [10][11][12][13][15] - 公司建立了一体化的 ADC 研发平台"OptiDC",在 ADC 领域积累了丰富经验 [19][20][21][22] - 公司积极拓展商业合作,与默沙东深入合作 ADC 管线,授权收益显著 [26][28][29][30][31][32] - 公司研发管线丰富,多款产品即将获批上市,2024 年有望进入收获期 [37][38][39] 重磅 ADC 药物 SKB264 - TROP2 是多种肿瘤的有效治疗靶点 [58][59][60][61][62] - SKB264 是全球研发进度领先的 TROP2 ADC 候选药物 [63][64][65][66][67][69][70][71][72] - SKB264 在国内外布局多个适应症,包括三阴乳腺癌、HR+/HER2-乳腺癌、NSCLC 等 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][90][91][94][95][104][105] - SKB264 在海外由默沙东推进全球研发,多适应症布局展现重磅潜力 [113][114] 肿瘤、自免、心血管布局全面，管线潜力十足 - A167 是公司的 PD-L1 产品,联药潜力巨大 [116][117][118][119] - A166 是公司的 HER2 ADC 产品,安全性优良 [120][121][122][123][124][125][126][127][128] - SKB315 是公司的 CLDN18.2 ADC 产品,同靶点进展速度快 [128][129][130][131][132] - SKB410 是公司的新型 Nectin-4 ADC 产品,治疗窗口和安全性良好 [135][136][137][138] - A400 是公司的二代 RET 抑制剂,有望解决耐药性问题 [140][141][142][143][144] - A223 是公司的 JAK1/2 抑制剂,A227 是公司的低副作用阿片类药物 [155][156][157][158][159][161][162][163] - SKB378 是公司的 TSLP 单抗,有望成为国内前沿 TSLP 靶向药物 [167][168][169][170] - SKB336 是公司的 FXI/FXIa 单抗,聚焦潜力抗凝靶点 [172][173][174][175][176] 盈利预测与投资建议 - 预计 SKB264 经风险调整后的销售峰值有望达到 73.5 亿元 [178][179][180][181][182][183][184][185][186] - 预计公司其他主要在研产品的销售峰值合计约 30 亿元 [187][188][189][190][191][192][193] - 预计公司 2024~2026 年总营业收入分别为 13.64 亿元、18.25 亿元、28.15 亿元,归母净利润分别为-8.88 亿元、-7.81 亿元、-3.05 亿元 [198][199] - 基于 DCF 估值,我们认为公司的合理股权价值为 416.94 亿港元,对应目标价 187.10 港元,首次覆盖给予"推荐"评级 [209][212] 风险提示 - 市场竞争加剧风险 [220] - 产品研发不及预期风险 [221] - 海外法律及监管风险 [222] - 审评要求变化风险 [223] - 医保政策、准入政策变化的风险 [224]