公司概况 - 久立特材是一家致力于研发和生产工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材和管配件的上市企业,创建于1987年,位于浙江省湖州市 [20] - 公司建立了世界先进水平的无缝管生产线和焊接管生产线,为石油、天然气、电力、核电、化工、船舶制造和新能源等行业提供高性能、安全可靠的产品 [20] - 公司已成为国内上百家大中型企业值得信赖的供应商,产品远销70多个国家和地区,为全球知名企业提供产品服务 [30] 发展历程 - 公司前身为"湖州全岛型材厂",于1987年成立,2007年更名为"浙江久立特材科技股份有限公司" [33] - 2009年公司在A股上市,之后不断拓展产品线,涉及油气、核电、航空航天等多个领域 [33] - 2017年与钢铁研究总院、永兴特钢合作成立特种不锈钢及合金材料创新中心,2023年成为全球不锈钢行业的领先企业 [33] 股权结构 - 公司股权结构集中,实际控制人为周志江,持股35.58% [36][37] - 公司通过众多子公司在制造、贸易、投资和研发等领域进行全方位布局 [40] - 2023年公司收购德国企业Eisenbau Krämer GmbH,拓展了国际市场 [40] 经营情况 - 公司营业收入总体呈增长趋势,2023年实现收入85.68亿元,同比增长31.07% [43][44] - 公司主要收入来自石油化工、电力设备制造等行业,毛利率较高 [48][49][50] - 公司产品包括无缝管、焊接管、管件和复合管,无缝管是主打产品,复合管增长迅速 [52][53][54][57] - 公司国内外业务均有良好表现,国外业务毛利率高于国内 [62][63][64] - 公司盈利能力持续提升,2023年毛利率26.18%,净利率17.37% [66][67][69] 产品和技术 - 公司专注于生产"长、特、优、高、精、尖"的高端不锈钢管和特种合金管材产品 [72][73] - 公司在油气、核电、航空航天等领域拓展了丰富的产品线,并实现了进口替代 [75] - 公司是国内少数几家能采用国际先进挤压工艺的企业,拥有多项先进生产设备 [95][96] - 公司拥有完善的研发体系,研发投入占营收比重保持在4%左右,高于同行 [78][79][80][82] 核电业务 - 核电是公司重点发展领域,公司是国内唯二拥有蒸汽发生器U形管资质的企业之一 [159][160] - 核电设备中钢材是重要材料,公司产品广泛应用于核岛、常规岛和先进堆型 [142][145] - 核电管材对性能要求极高,生产难度大,目前仅少数企业具备相关生产能力 [153][154][156][159] 油气业务 - 镍合金油井管在高温高压高腐蚀环境下具有优良性能,是公司重点发展产品 [165][166] - 全球油气开采景气度正在复苏,非常规储量开发推动油井管市场需求增长 [169][170][171][172] - 公司通过自主研发实现了镍基合金油井管的国产化,并成为国内主要供应商之一 [175][176] 化工业务 - 化工行业用不锈钢管主要应用于热交换和流体传输,如乙烯裂解炉、炼油装置等 [180][181][182] - 化工行业资本开支持续增加,尤其是乙烯产能的大幅提升将带动不锈钢管需求 [189][190][191][192] - 公司在化工领域处于第一梯队,2023年化工业务收入49亿元,毛利率30% [201][202] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年收入将分别达到102.82/119.06/137.28亿元,净利润将达到15.01/17.71/20.13亿元 [205][206] - 考虑到公司在高端产品领域的优势,我们给予公司2024年15倍PE,6个月目标价为23.10元,给予买入-A评级 [206] 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 下游行业资本开支下降风险 - 核电项目建设进度不及预期风险 - 盈利预测及假设不及预期风险 [209]