再看福能过去的三年 - 2021年公司投产的优质海上风电,一定程度上平滑了2021-2022年煤价高企对公司整体业绩的冲击,且新投产海风2022年达到全年稳定发电状态,叠加电价浮动拉动的火电业务改善,共同促成了公司2022年业绩增长90.79% [23][33] - 海风机组的投产还带来了盈利结构的进一步优化,公司旗下福能新能源、福能海峡以及参股的海峡发电所代表的海陆风业务,已经成为了公司利润的核心支撑,2022年和2023年净利润占比分别达到76%和58% [36][37] 存量资产优质，价值存在低估 - 福建省作为东南沿海乃至全国风能资源最优异的地区之一,在风电发展上具备得天独厚的资源"护城河",公司股东方话语权及资源优势明显,机组所处区位资源更为优秀,因此公司风电机组利用小时一直领先于全省平均水平 [63][64] - 不同于一般的火电,公司除六枝电厂外的大部分煤电为热电联产机组,除销售电力外也同步销售电力生产中所产生的热力,下游工业园区需求稳定,鸿山热电利用小时数长期达到5000小时以上,不仅通过电量拉升营收,同时能够摊薄固定成本,进而确保更优异的盈利能力 [73][77] - 公司供热价格和上网电价均与煤炭价格波动基本一致,供电供热均具备成本传导能力,一定程度上能够传导上游成本,为公司整体业绩的稳健表现构筑牢固基础 [78] 2024年福建海风有望集中放量 - 按照福建省"十四五"规划,目前已经完成的项目资源分配仅完成了一半,且考虑海风建设的工期,今年有望迎来集中放量审批 [91][92] - 过去两年偏低电价带来的国资回报率偏低和舆情压力,今年竞配方案有望更加合理化,带动项目电价提升 [91][146] 电价改善预期下项目收益可观 - 在不承担送出工程和配储的情况下,即便考虑利用小时和造价都相较基准情形恶化,项目资本金IRR依然可以达到高于10%的水平 [103][112] - 若电价竞价环节下滑过多,达到7.5分钱,资本金IRR将降至7%,若再出现利用小时不达标或者造价控制不及预期等因素,收益率可能降至6%甚至更低 [124][125] 福享台海，乘风归来 - 基于福能股份优质存量资产带来的ROE优势,以及相对偏低的估值,同时考虑福建省海风市场有望迎来新气象,我们重点重申对于福能股份的推荐 [144][145][146][147] - 预计公司2024年-2026年业绩分别为30.61亿元、32.96亿元和36.21亿元,对应EPS分别为1.18元、1.27元和1.40元,按照7月26日股价对应PE分别为9.54倍、8.86倍和8.06倍 [147]