报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 收入 - 公司高档/中档酒分别实现收入 7.20/0.23 亿元,高档酒增长源自低线次高端臻酿八号增长带动 [6] - 公司资源聚焦低线次高端臻酿八号,推动"百城计划"扩大分销网络,预计增速 20%左右,表现超市场预期 [6] - 井台、典藏受商务消费场景收缩影响,增长贡献有限,公司立足长远,持续进行品牌培育 [6] 盈利 - 公司毛利率 81.6%,同比持平,其中高档酒毛利率 86.0%,源自低货折的臻酿八号占比提高 [6] - 销售费率大幅下降预计系公司费用投放优化,广告与促销费用投放更为精准 [6] - 管理费率略有上升预计主要系邛崃项目转固导致折旧与人员费用增加 [6] - 销售费率优化带动公司 24Q2 净利率达 7.15%,实现归母净利润 0.56 亿元,同比增长 29.6% [6] 展望 - 公司务实面对当前行业发展环境,聚焦 300-400 低线次高端价格带,通过"百城计划"实现渠道精耕,保障营收增长 [7] - 预计公司在延续聚焦低线次高端策略同时,加大对天号陈等 300 元以下价格带产品支持,以分担增长目标 [7] - 随着公司新任管理层到位,内部执行力提升,管理效率预计边际向上 [7] - 预计公司 F25 财年仍维持双位数增长目标 [7] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年实现营收 55.3/62.1/70.3 亿元,同比增长 11.5%/12.5%/13.1% [8][9] - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 14.5/16.7/19.2 亿元,同比增长 14.4%/14.8%/15.4% [9] - 预计公司 2024-2026 年毛利率为 83.1%/83.3%/83.6%,ROE 为 27.2%/25.7%/24.5% [11]