产品：高端化、百亿级、稳基础 - 从目前公司的产品结构来看，青花 20 目前已经成为公司体量第一的大单品，2023 年青花 20 销售额成功突破百亿 [9] - 公司在千元价格带的高端产品青花复兴版，仍然处于追赶者位置 [9] - 未来汾酒在产品端有三重优势：香型优势、品牌优势、矩阵优势 [24][25][26] 区域：稳省内、强周边、全国化 - 公司省外收入自 2019 年以来持续高于省内，且占比持续提升，成为推动汾酒收入增长的主要力量 [56] - 公司已经形成"山西大本营-环山西市场-华东华中华南"市场的梯队布局 [57] - 公司省外收入占比约 62%，在上市酒企中处于领先位置 [57] 管理：数字化、精细化、前瞻性 - 公司通过组织架构调整、数字化手段等持续提升自身管理能力 [97] - 公司推出"汾享礼遇"模式和数字化扫码系统，进一步提升公司管理能力 [98][99] - 公司销售人员人均管理经销商数量处于行业中等水平，预计未来随着公司销售团队的扩张，公司的精细化管理程度有望进一步提升 [104] 盈利预测及估值 - 我们预计公司 2024/2025 年 EPS 为 10.91/13.22 元，对应最新收盘价的 PE 为 17/14 倍，目前公司估值具备一定性价比 [116] - 我们维持"买入"评级 [116] - 主要风险包括需求波动风险、价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [119][120][121][122]