百亚股份：高ROE解析系列：大单品创新为翼，外围开拓释放新空间

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 2. 报告的核心观点 2.1 ROE视角 - 公司ROE较可比公司具备优势,且预计后续产品结构持续优化、品牌粘性增强带动复购率提升、前置渠道费用规模化带动费率下降等因素将支撑ROE向上改善 [15][16][17][18][22] - 从杜邦分析拆解来看,公司毛利差和资产周转率均有提升空间 [15][16][17][18] 2.2 产品力 - 公司"益生菌"系列成为爆品,凭借差异化成分和包材升级树立年轻品牌形象,支撑单价和毛利率提升 [27][28][29][30][31][32][45] - 公司正在打造差异化大单品,以"大健康"系列为支点带动量利齐升 [27][28][29][30][31][32] 2.3 渠道 - 公司顺应渠道变迁趋势,以抖音为支点进行线上渠道创新,优质运营力是关键 [66][73][74][75][76][77][78][82][83][84] - 公司外围省份开拓延续高增,未来2-3年有望保持快速成长 [110][111][112][113][114] 3. 后续盈利空间分析 3.1 外围毛利率 - 外围省份毛利率是关键观察指标,随着线下模式跑通和规模效应,外围毛利率有望提升 [123][124][125][128] 3.2 线下费用率 - 参考其他快消品企业全国化扩张经验,随着省外占比提升,公司销售费用率和广告宣传费率有望下降 [137][138][139][140][141][143][144][147][148] 3.3 线上费用效率 - 线上新兴内容平台如抖音、小红书等具备流量红利,公司费用投放效率有望提升 [150] 4. 盈利预测和估值 - 预计公司24-26年归母净利润分别为3.2、4.2、5.5亿元,当前股价对应PE分别为29、22、17X,维持"买入"评级 [152][153][154]