天目湖：一站式旅游模式的实践者，持续改进延展创新

天目湖:一站式旅游模式的休闲度假目的地 - 天目湖旅游公司成立于1992年,是中国一站式旅游模式的实践者 [13] - 公司先后打造了山水园、南山竹海、御水温泉、水世界等多个项目和系列酒店,已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商 [13] - 2023年,公司实现营业收入6.3亿元/同比+70.9%,归母净利润1.5亿元/同比+623.9% [13] - 2021-2023年,溧阳城发三次受让公司股权成为控股股东,溧阳市人民政府成为公司实际控制人,公司与国资强强联手,打造全域旅游新标杆 [13] 2. 旅游行业稳健增长,人工景区优秀运营及延展能力稀缺 2.1 国内旅游稳健增长,发展空间广阔 - 中国旅游消费正处于由观光型主导向休闲型主导转变的过渡时期 [38][39][40] - 政策支持、景区提质升级和消费者有能力且有意愿出游,共同推动旅游行业持续增长 [45] - 2023年国内旅游收入实现4.9万亿元/同比+140.3%,恢复至2019年的85.8% [49][50] - 各个主要节假日国内旅游数据均好于2019年同期,且整体恢复度呈现上升趋势 [51][52] 2.2 单一人工景区需要极强的运营能力,复制及延展能力稀缺 - 国内景区主要分自然景区、人文景区、主题乐园三类,单一人工景区的获利依赖持续开发和精细化管理 [54][55][56][57] - 自然景区公司依托于热门旅游目的地,对当地自然禀赋的依赖极强,核心景区资源无法异地复制,延展能力受到严重制约 [58] - 人工景区没有自然禀赋优势,更依赖于景区公司的产品打造和运营能力,具有较强的复制和扩展能力 [58] 2.3 产品+服务+市场+轻资产输出成为行业核心竞争力,2020年后景区仍持续迭代 - 利用自身特色打造特有IP、增强运营管理能力、利用多元营销手段拓展市场、转型轻资产输出成为行业核心竞争能力 [60][61][62] - 2020-2022年受外部因素影响,但国内各景区的升级改造并未停歇,持续推进项目及产品升级、交通改善等 [62][63][64][65][66][67][68] 3. 精准定位一站式旅游,运营能力优异,持续改进延展创新 3.1 产品复合+市场多元+服务系统,精准定位一站式旅游 - 公司产品复合,四季皆旺,二消项目多,市场多元,业务丰富,老少皆宜,服务系统完善,兼顾大众旅游和个性服务 [70][71][72][73][74][77][78][79] 3.2 开发、运营能力优异,与国资强强联合合作共赢 - 公司具有优异的产品策划和开发能力,以及优异的运营能力,即使在2020-2022年受外部因素影响,仍能保持正向盈利 [81][83][84] - 与溧阳国资强强联合,双方发挥各自优势,有助于公司更容易、更广阔地进行产业布局,打造溧阳全域旅游品牌的新标杆 [85][86][87][88][89] 3.3 持续改进创新,景区内延展,景区外新生态扩张 - 公司在现有景区内持续改进和创新,如南山小寨二期、御水温泉三期等项目 [92] - 公司与溧阳国资共同出资打造动物王国项目,与天目湖镇政府共同开发平桥石坝公园,拓展新的业态 [93] 4. 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营收7.2/8.0/8.7亿元,归母净利润1.7/2.0/2.5亿元 [102] 5. 投资建议 - 天目湖作为中国一站式旅游模式的实践者,具有优异的开发和运营能力,与国资强强联手,持续改进创新,有望成为全国顶尖旅游度假区 [104] - 参考同类公司估值,公司当前估值仍有提升空间,首次覆盖给予"买入"评级 [105][106][107] 6. 风险提示 - 客流严重不及预期 - 自然灾害及恶劣天气风险 - 项目延展扩张不及预期 - 模型测算误差 [108][109][110][111]