以高端市场起家,以技术驱动发展 - 公司专注特色原料药,主要从事原料药、中间体的生产,产品多集中于抗凝血、抗高血糖、抗高血压、抗痛风、镇痛类、抗癫痫、抗抑郁、消化系统类用药等领域,现已形成丰富的系列品种 [1][7] - 公司以高端市场起家,长期重点推动欧盟、北美、日本及韩国等国外规范市场的拓展,与国际大客户合作经验丰富,多年来主营业务出口收入占主营业务收入的比例在80%左右,其中来自欧盟、北美、日本及韩国等主要规范市场的销售收入占主营业务收入的60%左右 [1][7] 专利悬崖催生原料药新需求,抢仿布局企业占据先发优势 - 众多重磅产品在未来10年内面临专利悬崖,为仿制药及相关原料药行业带来新机遇 [35][36] - 重磅药品的专利到期为仿制药企带来新的机会,但随着时间的推移及更多竞争者的加入,价格红利逐步减弱,因而抢仿布局至关重要 [35][40][41] 成熟品种客户需求有望恢复,新品种放量在即 - 公司成熟品种下游去库存接近尾声,采购需求逐步恢复 [43][50][53] - 公司新品种在全球范围内专利陆续到期,进入快速放量期,公司已储备17个品种,目前处于完成报批或正在报批阶段,近两年将陆续开始放量 [43][47][48][49] - 定增落地,产能进一步提升,助力新产品放量 [83][84][85][86] 向产业链上下游延伸,拓展制剂新业务 - 公司积极向产业链上下游进行延伸,同时也在向制剂领域进行拓展,以口服固体制剂为突破口,实现从原料药到制剂的转型升级 [90][91] - 在CMO/CDMO领域,公司将目标定位在原研公司的原料药替补供应商和国际主流CMO/CDMO公司的高级中间体供应商,同时承接一些专利到期的原料药的国内外客户的CMO业务 [93][94][95] 投资建议 - 我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元(同比+26.2%/+24.5%/+22.0%);实现归母净利润1.64亿元、2.24亿元、2.86亿元(同比+55.1%/+36.4%/+27.7%),对应PE为23x、17x、13x。首次覆盖,给予"增持"评级 [105] 风险提示 - 产能释放不及预期风险、研发进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、环保政策风险、汇兑损益风险等 [106]