[报告评级] 买入 原评级:未有评级 市场价格:人民币 9.53 板块评级:强于大市 [报告核心观点] 1. 啤酒行业结构升级趋势有望延续,需求量或将持续小幅下降 [20][21][22][23][24][25] - 2018年至今,啤酒行业量减价增,结构升级和生产效率优化双轮驱动行业利润增长 - 未来啤酒行业吨价有望继续快速向上,但需求量或将持续小幅下降 2. 燕京啤酒积极求变,管理改革注入成长动力 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] - 公司为北京、内蒙、广西三大区域市场内的啤酒龙头 - 2022年管理层发生重大变革,新任管理层推出一系列改革措施,为公司注入成长动力 - 新一届管理团队显著年轻化,更富有活力和动力 3. 产品线有望多点开花,延续量价齐升趋势 [83][84][85][86][87][88][89][92][93][94][95][96][97][103][104][105][106][107][108][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120] - 公司以"1+3"品牌战略为基,大单品U8带动量价重回增长轨道 - 清爽、鲜啤等基座产品升级成功概率高,有望带动吨价提升的同时降低制造成本 - 未来三年量、价CAGR有望分别达到+2.5%、+3% 4. 持续推进降本增效,利润空间有望逐步释放 [128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174] - 公司生产端人员效率显著低于同业,定编定岗和产能升级有望提升毛利率 - 采购策略优化和原材料成本下降,2024年直接材料成本降幅有望领先行业 - 管理费用率优化空间较大,有望在三年内释放2pct利润空间 [风险提示] 1. 大单品拓展不及预期 2. 改革进度不及预期 3. 食品安全事件 4. 原材料价格波动