三诺生物: 血糖监测国产龙头,CGM 打开第二增长曲线 深耕血糖监测十余年,CGM 新品上市打开第二增长曲线 - 公司成立于 2002 年,深耕生物传感技术快速检测慢性疾病的产品和服务,形成了糖尿病、慢病快速检测与院内外一体化全病程管理解决方案的产品体系 [31] - 公司现已成为国产血糖监测龙头,23 年国内用户约 2150 万人、海外用户约 350 万人,产品覆盖 3500 家二级医院 [31] - 公司 CGM 产品"三诺爱看"2023 年正式于国内、欧盟上市销售,有望开启新一轮高速增长曲线 [31] 股权架构明确,股权激励巩固核心人才 - 创始人李少波持有 25.29%的股份,为公司的唯一实控人 [33] - 自 2020 年以来,公司已经实施了三期员工持股计划,持续绑定优质管理团队和研发人才 [33] 收入稳健增长,规模效应带动盈利能力优化 - 血糖监测系统占比超 70%,连续多年贡献公司主要收入 [37] - 血糖监测产品毛利率较高,长期保持在 60%以上,整体毛利率水平较为稳定 [37][38][40][41][42] BGM 业务稳健增长,POCT 业务协同发展 - 公司为 BGM 国内院外市场龙头,市占率高达 36% [67][73] - 公司积极拓展医院渠道,2022 年产品覆盖医院已达 3000 家 [77][78] - 公司 POCT 产品矩阵已形成包括家用、等级医院、基层医疗的丰富矩阵 [83][84] - 糖化血红蛋白及血脂检测系统业务协同发展,2023 年收入分别达 2.6、2.0 亿元 [84][85][86] CGM 竞争优势明显,国内+欧洲+美国市场可期 - CGM 为新一代血糖监测技术,可提供由"点"到"线"的连续型血糖监测数据,30 年全球市场规模有望达 365 亿美元 [102][111] - 公司 CGM 产品采用第三代传感器技术,性能指标优于国内外同行,同时性价比优势显著 [120][121][122][124] - 国内:借力 BGM 成熟销售网络,CGM 第二成长曲线持续兑现 [126][128] - 欧洲:已获欧盟 MDR 认证证书,海外仓及小语种销售网站搭建完成,后续放量可期 [129] - 美国:医保支持下 CGM 市场加速扩容,公司正在有序推进 FDA 注册临床试验 [130][131] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 17%、16%、19%,归母净利润增速分别为 59%、26%、24% [134][135] - 采用可比公司估值法,考虑到公司作为国内血糖监测龙头、CGM 产品先发优势及竞争优势显著,赋予公司一定估值溢价,给予"买入"评级 [137][138][139]