报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 车载激光雷达不易被替代、渗透率低、市场空间大，具有成本优势的厂商竞争力更强且产品价格有望回升，报告研究的具体公司在销售收入、定点订单、SOP等方面处于世界顶级水平，预计未来市场份额将进一步提升[1] - 报告研究的具体公司立足“技术壁垒+庞大客基+量产能力”，从激光雷达领军企业向AI+机器人平台级企业发展[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 速腾聚创：激光雷达及感知方案领军，市场份额全球领先 - 报告研究的具体公司是激光雷达全球领军企业，拥有从硬件到软件的全栈式解决方案能力，2023年实现营业收入11.2亿元，同比增长111.2%，经调整净亏损4.3亿元，同比减亏22.9%，2024年1月5日IPO，募集资金约8.77亿港元，发行价为43港元[1] - 报告研究的具体公司发展历程包括从2014 - 2021年成长为激光雷达及感知解决方案全球领军，2022年至今深耕车载激光雷达并向AI+机器人技术平台级企业进军[23][24] - 报告研究的具体公司产品布局为软硬结合，包括自研芯片驱动的激光雷达平台和AI感知软件提供的感知解决方案，硬件方面有R、M、E三个平台的产品，软件方面有AI感知软件HyperVision提供感知解决方案[29] - 报告研究的具体公司业务经营方面，激光雷达总交付量超58万台，在车规与机器人市场拥有全球顶级市场份额，车规市场服务最多OEM和Tier 1供应商、拥有最多定点车型、最多车型实现SOP，非车规市场以机器人为主且其激光雷达全球销量第一[79][80][84] - 报告研究的具体公司财务分析显示ADAS产品在营收中占主体，毛利趋势性改善，盈亏拐点有望来临，20 - 23年营收CAGR高达87.1%，表观利润受非现金项目扰动，主营构成中ADAS产品收入23年比例达近70%，车载雷达收入高增，成本持续降低，毛利率23 - 24Q1复苏趋势显著，三费率方面管销控费效果良好且坚定研发投入驱动产品迭代[87][98][107][111][116][129] - 报告研究的具体公司完成重组后股权结构清晰，多家车厂参投与公司业务高度协同[133] [1][23][24][29][79][80][84][87][98][107][111][116][129][133] 2. 激光雷达行业六问六答 - 激光雷达在高级别自动驾驶中具备不可替代优势，多传感器融合方案是除特斯拉外大部分主流车厂的共同选择，也是未来ADAS感知的核心发展方向，四种主流车载传感器能力互补，激光雷达是有效关键环节[137] - 车载激光雷达的产业构成包括上游光学/电子元件制造商、中游集成商、下游车企/智能驾驶厂商，技术路线众多尚未统一，固态是解决稳定性与降低成本的关键一步[137][12] - 2026年我国车载激光雷达市场规模有望达103亿元，全球市场规模有望达114亿元，机器人激光雷达市场规模受机器人数量、渗透率、单台机器人配置数量三重驱动[14][15] - 报告研究的具体公司是世界顶级激光雷达及解决方案提供商，在销售收入、定点订单、SOP视角下的世界激光雷达竞争格局中处于领先地位，降价或为行业必然趋势，具备成本优势的厂商在未来份额争夺中可能占据优势[15][25] [137][12][14][15][25] 3. 技术壁垒+庞大客基+量产能力，从车载激光雷达冠军到AI+机器人平台级企业 - 报告研究的具体公司拥有从硬件到软件全栈式激光雷达解决方案，产品具备快速迭代能力，20 - 23年研发费用均高于友商，募集资金45%用于研发计划[16] - 报告研究的具体公司拥有庞大且多元的客户基础，整车厂客户众多，机器人客户涉及领域多样[16] - 报告研究的具体公司有完善体系认证、长期工程与制造知识累积、自有工厂助力规模量产，国家政策助力人形机器人行业规范化，公司传统+人形机器人两手抓全面发展[16][17] [16][17] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计报告研究的具体公司24 - 26年营业收入分别为24.0/41.9/57.2亿元，归母净利润分别为-2.9/0.4/0.9亿元，采用市销率法估值，选取5家可比公司，给予24年6倍PS估值，目标价31.86元/股[2] [2]