公司投资评级 - 报告给予时代新材"优于大市"评级 [1] 公司核心观点 轨道交通与工业工程减振业务 - 公司是隶属于中车集团旗下的轨道交通与重大建筑工程的减振器龙头企业,市场地位稳固 [4] - 公司在轨道交通减振及空簧市场具有较大的竞争优势,国内份额约 75%,国外份额约为 30% [13] - 公司通过价格优势、快速的交付周期,优秀的产品设计方案来获取海外市场订单 [14] - 公司是国内悬挂部件的头部企业、铁路桥梁支座产品核心供应商,产品广泛出口海外 [17] 风电叶片业务 - 公司是国内风电叶片出货量排名第二的企业,当前风电叶片第三方市场格局集中 [5] - 公司在中国南方风力发电叶片市场的占有率已超过 50%,未来计划扩建产能 [30] - 公司目前主流叶型为 90 米级以上产品,是当前市场上为数不多具备研发大型叶片资金和技术储备的企业 [145] 汽车减振业务 - 公司汽车业务板块依托德国子公司的长期品牌优势和与德系车企客户的紧密合作,不断优化全球产能布局 [6] - 公司把握国内新能源车崛起的市场机遇,有望在维持营收规模的同时实现盈利突破 [6] - 公司把握汽车智能化、电动化的产业契机,获得包括特斯拉、小米汽车等多家车企产品项目定点 [22] 财务预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 193/209/226 亿元,同比增长 10%/8%/8% [7] - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 5.7/6.7/7.7 亿元,同比增长 47%/18%/14% [7] - 综合考虑 FCFF 估值和相对估值,公司股价合理估值区间为 11.3-12.4 元,较当前股价有 19%-31%的溢价空间 [7] 行业分析 轨道交通与工程减振行业 - 我国对交通强国战略的重视程度持续加深,大力建设各种制式的轨道交通,推动轨道交通结构减振行业稳健发展 [95] - 根据灼识咨询数据,我国轨道交通结构减振行业市场规模将在 2027 年增长至 45.6 亿元,CAGR 达到 12.4% [119] - 我国建筑减隔震行业市场规模将在 2027 年增长至 128.1 亿元,CAGR 达到 25.5% [120] 风电叶片行业 - 随着全球能源转型和技术进步,海上风电成为新的行业增长点,预计 2024-2027 年全球风电市场将保持稳步增长 [131] - 我国从 2000 年左右已开始大规模推进风电发展,近年来将有大量叶片面临退役,释放出大量陆上大叶型叶片的更换需求 [145] - 根据CWEA和GWEC数据,预计到2027年全球第三方陆风叶片市场空间将从200亿元增长至300亿以上,海风叶片市场空间从37亿增长到129亿元 [131][132][141] 汽车减振行业 - 全球汽车销量在最近10年保持平稳趋势,维持在9000万辆左右,新能源汽车销量近年来实现高速发展 [146][147] - 我国汽车千人保有量刚刚达到310台,未来发展空间仍然巨大,新能源汽车保有量占比仅为4.69%,增长潜力大 [147] - 国内中高端汽车减振器市场主要由威巴克、住友理工、时代新材子公司博戈等企业占据较大份额 [168]