富途控股业绩高增,对传统券商行业具有借鉴意义 - 富途业绩连年攀升,2024Q1远超预期,各年的收入增速随市场行情波动有高有低,但2016-2023年间连续七年都实现了正增长,净利润自2018年转正开始便始终保持盈利状态,以100.08%的CAGR增至2023年 [21][22] - 富途凭借产品力、科技力和牌照先行成功出海,从腾讯18号员工离职创业,先行深耕香港市场,2020年起深化国际化战略,将互联网券商的产品力复刻至多个市场,并能有效规避单一市场的波动风险 [23][24] 富途控股基本情况:几经风雨又逢春 - 富途控股从2007年末深圳富途网络技术有限公司成立,2012年开始正式开展线上经纪业务,2014年富途控股成为富途证券香港的控股母公司,2019年3月8日富途控股美股上市 [26][27][28] - 2021年4月-2023年5月,富途内地跨境业务受监管规范,全球化战略布局逐渐进入收获期,2023年6月起,富途凭借七大境外市场的交易实现逆势增长 [28][29] - 富途创始人李华拥有绝对控制权,公司设立子公司和孙公司负责不同地区的不同业务板块,使区域牌照申请与业务团队经营分工明确 [35][37] 富途四大业务构成正向飞轮 - 富途四大业务包括经纪业务、财富管理、两融业务和企业服务,经纪业务是最基础的业务,为其他业务发展奠定了基础 [40][41][42] - 经纪业务的成功为两融业务、财富管理业务和企业服务业务的发展提供了良好基础,积累的牌照优势、庞大客群、品牌口碑、技术设施等均可以顺利沿用到其他业务展业上 [41][42] - 财富管理业务和经纪业务同属零售业务,牌照和科技优势顺延,财富管理业务沉淀的客群是大象财富客户的重要来源 [49][50] - 两融业务通过提供杠杆,可以增加市场的交易量和流动性,进而提高经纪业务的活跃度 [53] - 企业服务的ESOP、IPO分销和投资者关系服务涵盖IPO全周期,与零售客户的高交易频率形成互补 [54][205] 富途在香港市场的优势地位 - 富途在香港市场持有7大类证监会牌照,包括第1/2/3/4/5/7/9类牌照,并且开始布局虚拟资产交易,为富途带来香港市场的基本盘优势 [86][87] - 富途在香港市场的互联网打法包括:提供一站式交易服务、建立牛牛生态圈培养客户黏性、线上线下同步营销等 [79][81][82] - 富途在香港市场的佣金率较低,互联网券商相较于传统券商具有成本优势 [90] 富途在东南亚市场的快速拓展 - 新加坡和马来西亚市场的华人投资者群体较为庞大,汉语是常用语言,为富途的发展提供了有利条件 [93][94][95] - 富途在新加坡市场获得了CMS牌照并成为首家获得新交所全会员资质的科技券商,在新加坡市场站稳脚跟 [105][106] - 富途在马来西亚市场展业仅六周客户数已突破10万人,moomoo App下载量、DAU数据高居马来西亚线上券商首位 [120] 富途在美国市场的差异化定位 - 美国证券市场主经纪商市场空间广,行业格局分化显著,互联网券商演变出不同的发展模式 [121][122] - 富途在美国市场获得自清算牌照,能够有效降低佣金及手续费支出,打造差异化获客路线 [131][132] - 富途瞄准Robinhood与嘉信理财间的"夹层市场",发力完善用户体验和大众营销 [134][135] 富途在日本市场的初探索 - 日本互联网券商在零售经纪市场高度集中,佣金战进一步触底,富途将盈利重点放在美股交易佣金,并计划上线保证金交易、零碎股份交易等新产品 [139][140][151] 富途在澳大利亚及加拿大市场的初探索 - 澳大利亚投资者数量持续增加,财富积累者为主要投资群体,网络经纪商是最常用的投资交易途径 [152][157] - 加拿大市场经历国内外资本撤资,美国证券成资本市场新宠,富途在澳大利亚和加拿大市场的经营业绩亮眼 [159][164] 富途的取胜之道 - 富途的创始人和高管多有腾讯背景,延续了腾讯"重视用户体验"的理念,深度发展产品力 [209][210][213] - 富途高度重视研发,每年投入大量资金且连年增长,自主研发全业务链系统构建了多维竞争优势 [217][219] - 富途的自主持牌战略自发展初期便已确定,持续巩固牌照持有优势,在全球主流金融市场已全面持牌 [221][223] 盈利预测与投资建议 - 我们预测富途控股2024年-2025年营业收入分别同比增长15.4%、13.5%,归母净利润分别同比增长11.6%、14.4% [231] - 结合嘉信理财、盈透证券的估值,我们给予富途2024年20xPE,对应合理价值为88.68美元/ADR,给予"买入"评级 [235]