报告公司投资评级 - 报告维持台积电(TSM US)的买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2Q24 业绩超预期,3Q24 毛利率亮眼 [14] - 3/5nm 需求旺盛推动全年营收上调 [1] - 公司上调2024年营收同比增速至25%+,上修2024年资本开支计划至300-320亿美元 [4] - AI/高端智能手机需求推动产能利用率提升,带动毛利率上升 [4] - 公司预计未来几年AI营收将保持50%CAGR,2024年AI营收占比将同比翻倍达13% [41] - 日本和美国海外工厂按计划推进,但将在未来几年对公司毛利率造成2-3pct的稀释 [7] 收入按应用拆分 - 2Q24收入结构中,HPC收入环比增长24.7%,占比52%;智能手机收入环比下降4.2%,占比33% [15] - IoT收入环比增长10.3%,占比6%;汽车收入环比下降8.1%,占比5%;DCE收入环比增长10.3%,占比2% [15] 收入按制程拆分 - 2Q24收入结构中,3nm营收31.2亿美元,环比增长83.9%,占比达15% [16] - 5nm的收入占比达35%,7nm收入占比达17% [16] - 先进制程(7nm及以下)收入贡献合计达67%,环比增长2pct,同比上升14pct [16] 未来展望 - 3Q24营收中位数环比增长9.5%至228亿美元,毛利率中位数54.5%,大幅超预期 [4] - 2024年营收同比增速上调至25%+,资本开支计划上调至300-320亿美元 [4] - 公司预计未来几年AI营收将保持50%CAGR,2024年AI营收占比将同比翻倍达13% [41] - 日本和美国海外工厂按计划推进,但将在未来几年对公司毛利率造成2-3pct的稀释 [7] 盈利预测 - 我们上调2024/2025/2026年归母净利润预测8.4%/10.4%/11.1%至10,796/13,344/15,339亿新台币 [30] - 上调2024/2025/2026年EPS预测至41.64/51.46/59.16新台币 [30] 估值分析 - 给予台积电2025年25x的PE估值(2020年以来的78%分位数水平),上调目标价至198.84美元 [34]