公司概况:浙江省目前唯一上市农商行 - 瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区,可追溯至1952年成立的绍兴县农村信用互助社,是浙江省首家上市农商行 [16] - 2021年6月,瑞丰银行在上海证券交易所主板挂牌上市,成为浙江省首家上市农商银行 [16] - 2022年以来瑞丰银行先后投资了永康农商行和苍南农商行,当前持股比例分别为6.96%和7.58% [81] "一基四箭"区域发展打开成长空间 - 瑞丰银行现已形成"一基四箭"区域经营格局,其中"一基"指柯桥区,是公司的基本盘,"四箭"指越城、义乌、滨海和嵊州,是未来的增长区域 [17] - 截至2024年6月末,公司总资产2104亿元,贷款总额1217亿元,存款总额1592亿元,2019年以来年均复合增速分别为13.5%、16.3%和14.1% [18] - 贷款区域结构上,2023年末柯桥区占69.08%,越城区占18.31%,义乌市占9.65%,嵊州占2.96% [18] 股权结构:当地民企为主 - 瑞丰银行股权比较分散,以当地民企为主,第一大股东是浙江柯桥转型升级产业基金有限公司,持股8.10% [21][22] - 前十大股东中,除第一大股东外,其余均为非国有性质法人,多为绍兴市本地的民营企业 [22] 管理层经验丰富,战略稳定且治理机制灵活高效 - 瑞丰银行管理层专业性强,实务工作经验丰富,相对稳定 [24] - 新任董事长吴智晖和行长陈钢梁长期供职于浙江省农信系统,从业经验丰富,管理能力和专业技能俱佳 [24][26] - 公司组织架构相对扁平化,有利于对市场变化做出快速反应 [29] 业务特色:享区域优势,坚守普惠金融定位 区域经济:民营经济活力旺盛,增长动能强劲 - 绍兴市2023年GDP达7791亿元,位居浙江省第四,柯桥区2023年GDP达2030亿元,位列全国综合实力百强区第九 [30][31][32] - 柯桥区素有"国际纺都"美誉,民营经济发达,2022年末个体工商户10.65万户,私营企业6.47万家 [34][35][36] 体制优势:率先成立浙江农商联合银行,制度优势突出 - 2022年4月,浙江农商联合银行成立,由下辖82家农商行参股,能发挥"小银行、大平台"优势 [38][39] - 浙江农商联合银行引领成员机构共同开展数字化转型,发挥省级大平台的高位协调、统筹发展、数据密集作用 [72][76] 坚定做小做散,构建瑞丰特色的普惠金融模式 - 小微企业贷款和个人经营性贷款占瑞丰银行贷款总额的约60% [41][42][43][45] - 公司通过建设信用企业库、引进德国IPC微贷技术等方式,形成"三分三看三重"的小微技术操作模式 [48][49] - 公司构建了"一乡一城一市"的普惠服务模式,并积极探索"银政联盟1+N"模式 [50][51] 内生增长:省县融合引领数字化转型,大零售空间广阔 - 瑞丰银行深化大零售转型,以贷款为钩子产品,做深综合化经营,私人银行三星级及以上财富客户达4.8万人,AUM达583亿元 [70] - 依托浙江农商联合银行的平台优势,瑞丰银行探索"科技平台联建、业务生态联动、社会治理联盟"的数字化改革新路径,数字化改革评价居全省82家农信行社第一 [72][76] 外延增长:参股收购实现空间拓源 - 浙江省内共有81家农商行和1家农信联社,为瑞丰银行的参股收购创造了优异条件 [81] - 2022年以来,瑞丰银行先后参股了永康农商行和苍南农商行,持股比例分别为6.96%和7.58% [81][82] 财务分析 - 2024年上半年,公司营收和归母净利润同比分别增长14.9%和15.5% [88] - 2023年以来,公司净息差大幅回落,主要是普惠小微贷款占比较高,贷款收益率下降较大 [90][91][92] - 公司资产质量优异,2024年6月末不良率0.97%,拨备覆盖率323.8% [93][97] 估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司2024年合理股价在5.66.7元,对应2024年PB估值0.600.72x,相较当前股价有18%~41%的溢价空间,维持"优于大市"评级 [119] 风险提示 - 估值的风险:对折现率、永续增长率等参数的假设存在主观判断 [120] - 盈利预测的风险:市场利率波动、资产质量变化等因素 [121][122] - 政策风险:行业监管、货币政策等发生较大调整 [123] - 财务风险:权益乘数较高,存在短期流动性风险 [124] - 市场风险:信用风险、利率风险和流动性风险 [125]