报告公司投资评级 公司首次给予"推荐"评级。[13] 报告的核心观点 老白干酒发展历程 - 老白干酒位于河北省衡水市,酿酒历史可追溯至2000多年前,1915年荣获巴拿马万国博览会甲等金奖。2018年公司完成对丰联酒业的收购,实现了一树三香(老白干香型、浓香型、酱香型)和五花齐放(衡水老白干、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒)的布局,开启发展新阶段。[6][21] 老白干本部经营情况 - 老白干本部采取双品牌运作,老白干品牌主要覆盖衡水市场,十八酒坊系列与之形成市场补充。公司聚焦甲等15/20、1915等核心单品,产品结构持续升级,渠道端加强经销商管理,费用率持续优化,利润弹性较高。[7][23] 武陵酒发展情况 - 武陵酒位于湖南常德,温度与湿度与茅台镇接近,曾三次战胜茅台获得国家金质奖章。公司采用短链直销模式,由酒厂直控终端与消费者,保障终端利润与价盘稳定,并创新担当联盟模式,单个终端销售额持续增长。[8][104] 其他品牌经营情况 - 板城烧锅聚焦龙印与和顺两大单品,市场与老白干本部形成补充;文王贡酒坚持保临泉、战阜阳、开拓安徽市场,持续培育专8、不惑两只大单品;孔府家深耕山东市场,持续精简产品线,结构持续升级。[12] 财务数据总结 - 公司2023年收入52.6亿元,同比增长13%;扣非归母净利6.1亿元,同比增长29%,扣非归母净利率11.7%。[29][30] - 公司2024-2026年预计营收分别为58.8/66.0/73.7亿元,同比增长12%/12%/12%;归母净利分别为8.54/10.78/13.19亿元,同比增长28%/26%/22%。[138] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为65.8%/65.9%/66.0%,销售费用率分别为24.2%/22.3%/20.8%,管理费用率分别为6.7%/6.2%/5.7%。[138]