报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 2024年上半年业绩情况 - 2024H1公司预计实现营业收入312.65亿元,同比-12.81%;归母净利润为32.88亿元,同比-14.94%;扣非归母净利润为32.46亿元,同比-15.79% [4] - Q2业绩符合预期,毛利率继续提升。Q2营收124.6亿元,同比-17%;归母净利润9.8亿元,同比-37%;扣非归母净利润9.5亿元,同比-39%。Q2主营业务毛利率33.29%,同比+0.82pct,环比+0.59pct [5] 2024年离岛免税销售承压 - 2024年1-5月海南离岛免税销售额169亿元,同比-29%;购物人次300万人次,同比-10%;平均客单价5630元,同比-22% [6] - 分结构来看,2024M1-5精品/香化销售占比分别为47%/41%(2023Q4为45%/41%) [6] 关注市内免税店政策进展 - 租金合同补充协议生效,与机场的合作机制理顺 [7] - 2024年6月,北京/上海/广州机场国际客流恢复至2019年同期的51%/89%/75%,国际客流进一步提升 [7] - 消费税改革增加口岸免税想象空间,若市内免税店政策落地,将与口岸免税销售发挥协同效应 [7] 盈利预测与估值 - 下调中国中免盈利预期,2024-2026年归母净利润分别为68.1/78.9/91.0亿元,对应PE为21/18/15倍 [8]