公司概况 - 佐力药业前身成立于1995年10月,2000年股改后于2011年2月成功在创业板挂牌上市 [1][2] - 公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品,主要从事药用真菌乌灵和百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售 [2] - 公司股权结构清晰,实控人经验丰富,截至2024Q1,董事长兼实控人俞有强先生合计持股18.52% [22][23] - 公司营收和利润增长迅速,2018-2023年营业收入CAGR约为21.61%,归母净利润CAGR约为78.73% [24][25][26] 核心产品发展 乌灵系列 - 乌灵胶囊为公司核心独家中药1类新药,主要用于失眠、抑郁焦虑等治疗,已中标多轮集采,定价基本全国统一 [6][50][51][52] - 乌灵胶囊在安神补脑、抑郁症等领域具有较优秀的市场地位和品牌认知 [61][62][63][64][65] - 公司正在积极开展乌灵胶囊治疗老年痴呆和轻度认知功能障碍的研究 [56] - 灵泽片为公司独家品种,以乌灵菌粉为主要成分,用于治疗轻中度良性前列腺增生,具有较高的临床认可度 [83][84][90] - 灵莲花颗粒针对更年期女性健康,已获批转为非处方药,有望借助OTC市场拓展实现新发展 [100][101][102] 百令系列 - 百令片和百令胶囊为公司发酵冬虫夏草菌粉制剂,具有补肺肾、益精气的作用 [103][104][105] - 百令片已中标多轮集采,单价降幅相对温和,医保适应症放宽有利于销售 [106][107][108][113] - 百令胶囊为国内首个获批的同名同方药,市场前景广阔 [117][118][119] 其他业务 - 中药饮片业务稳健增长,公司已建立三条生产线,产品品规超过1000个 [121][124][126][127] - 中药配方颗粒业务近年来加大研发力度,积极参与国家和省级标准的研究与制订,2024Q1收入同比大幅增长 [130][131][133][134] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.32/7.85亿元,EPS为0.72/0.90/1.12元 [143] - 公司估值合理,与可比公司平均水平相比,当前股价对应PE为20.6/16.4/13.2倍 [143][144] 风险提示 - 市场竞争加剧 - 产品销售不及预期 - 新品研发速度不及预期 [145][146][147]