报告评级 - 报告给予"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 公司未来每年至少3款新药获批上市,未来随着创新药不断上市,2025年业绩恢复到双位数增长,公司的产品结构大幅优化,以创新药为主 [10] - 公司预计2024-2026年收入分别为人民币79.25亿元、89.49亿元、108.85亿元,EPS分别为0.71、0.80、1.01元,给予目标价10.38港元,对应2025年PE为12.0倍,较现价有60%的上涨空间 [10] 公司投资亮点 1. 创新药管线丰富 - 公司已在全球布局30款以FIC、BIC为主的创新管线,甲氨蝶呤注射液治疗RA已获得受理;另有10余项注册性临床试验有序进行中 [6] - 芦可替尼乳膏已经开始在博鳌开始使用,在澳门获批上市,公司正在联合博鳌超级医院推动产品的真实世界研究(RWS),这将大大加快芦可替尼的上市推进速度,下半年有望提交NDA [6] - 芦可替尼用于治疗特应性皮炎(AD)的中国III期桥接试验已完成首例受试者给药,该试验将在全国20家临床研究中心开展,计划入组约192例特应性皮炎患者,芦可替尼市场空间是50亿级别的 [6] 2. 创新药持续上市 - 3款创新药地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗注射液、甲氨蝶呤注射液-银屑病均全部纳入国家医保目录 [5] - 第4个创新药蔗糖羟基氧化铁咀嚼片(维福瑞)于24年2月获的授权,为中国首个铁基-非钙磷结合剂,用于控制透析的慢性肾病患者的血清磷水平 [5] - 第5款创新药亚甲蓝肠溶缓释片于今年6月获批上市,成为中国首个口服亚甲蓝肠溶缓释片 [5] 3. 皮肤医美眼科业务有望快速增长 - 目前康哲美丽产品线不断丰富,2022年新引入芦可替尼乳膏,产品还包括皮肤学记护肤品及玻尿酸及肉毒产品 [7] - 眼科团队超过350人,强化药械布局及商业化能力,推动业绩快速增长 [7] 4. 业务发展国际化,着力构建东南亚"桥头堡" - 公司将聚焦东南亚市场对药物的巨大需求,以新加坡为管理中心、辐射印度尼西亚、菲律宾、越南等东盟国家,全面进军东南亚市场 [8][9]