公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] - 当前价格为5.25元,合理价值为7.76元 [4] 核心观点 - 公司是国内领先的国际冶金工程承包商,为中国宝武集团的"智慧服务业"核心资产 [3] - 公司业务发展及业绩表现良好,2019-2023年营收CAGR+26%,归母净利CAGR+12% [3] - 公司在低碳冶金技术领域具有显著优势,构建了以氢冶金、直接还原铁、带式焙烧机球团、高炉低碳化等为核心的技术体系 [3][59] - 公司绿色低碳技术研发投入持续增加,2020-2023年研发费用CAGR+20.2% [49] - 公司海外业务发展迅速,2023年海外业务收入占比达36.9% [22] 公司业务发展 工程总承包业务 - 公司以工程总承包为主业,2023年工程总承包业务收入占比94.8% [4][22] - 工程总承包业务毛利占比81.42%,是公司主要利润来源 [31] - 2023年公司工程总承包业务收入同比高增40.9%,毛利率为7.5% [6][8] 国内外贸易及服务业务 - 2023年公司国内外贸易业务收入占比4.0%,毛利率为24.0% [31] - 2023年公司服务收入业务占比1.1%,毛利率为54.0% [31] 现金流及财务状况 - 2023年公司期间费用率同比下降4pct,资产负债率为72.77% [43][44] - 2018-2023年公司经营性现金流持续净流入 [45] - 2023年公司应收账款周转天数为56.7天,存货周转天数为33.7天 [45] 绿色低碳发展 低碳冶金技术优势 - 公司构建了以氢冶金、直接还原铁、带式焙烧机球团、高炉低碳化为核心的低碳冶金工程技术体系 [59] - 公司带式焙烧机球团技术国内领先,可实现CO2排放降低约20% [65][66] - 公司氢基直接还原铁工艺可实现碳排放降低90%以上 [71][72] 绿色低碳技术研发 - 公司2020-2023年研发费用CAGR+20.2%,未来绿色低碳技术研发投入占比将不断提升 [49][52] - 公司与宝武集团、高校等开展深入合作,推动关键技术突破和成果落地 [52] 政策推动与市场空间 - 国内外钢铁行业减碳政策密集出台,为公司绿色低碳业务发展带来广阔空间 [85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] - 我们测算2024-2026年海外(不含中国)低碳冶金工程市场空间合计2586亿元 [162] 国际化发展 全球钢铁需求回暖 - 2024-2025年,欧洲、非洲和中东地区钢铁需求有望成为增长亮点 [128][131][132] - 2024年,非洲、北美地区钢铁产能缺口最大,人均缺口达81.66/46.72千克/人 [132][133] 海外业务拓展 - 公司海外业务覆盖32个"一带一路"沿线国家,海外合同额累计150亿美元 [168][169] - 2023年公司海外新签订单105.52亿元,同比增长55% [170][171] - 公司与Tosyali、MMK等知名企业保持密切合作,具备较强的国际业务拓展能力 [165][166] 宝武集团协同效应 - 宝武集团内部钢铁企业资本开支处于较高水平,为公司业务发展提供广阔空间 [184][185][189] - 公司将为宝武集团的国际化、绿色低碳战略提供有力支持 [178][191][192]