报告评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 2024年上半年公司实现营业总收入1392.69亿元,同比增长1.64%,归母净利润75.08亿元,同比下降38.57% [2] - 公司利润下滑的主要原因包括:1)市场下行及价格承压影响下,项目结转毛利率下降,公司营业利润同比下降27.73%;2)归母净利润同比下降38.57%,跌幅高于营业利润,可能跟公司计提减值有关;3)公司未售土储占比提高,低质量土储包袱拖累利润实现 [2] - 2024年上半年公司实现签约面积954.25万方,同比下降31.01%,实现签约金额1733.36亿元,同比下降26.81%,跌幅小于行业平均水平 [3] - 2024年上半年公司获取12宗地块,权益地价109亿元,投资强度约7.3%,主要原因是核心城市房地产市场也面临较大下行压力,公司拿地更趋于谨慎 [3] - 公司融资优势突出,2024年二季度新发行2笔中期票据,发行金额分别为6亿元和20亿元,票面利率分别为2.34%和2.52% [4] - 2024年第一季度公司实现销售回笼576.51亿元,综合回笼率为91.53%,期末货币资金余额1295.54亿元 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司eps分别为1.02、1.08、1.24元 [5][6] - 基于剩余收益模型测算,公司2024年目标价为13元,对应2024年12.5倍PE [5] 风险提示 - 行业继续单边缩表,市场超预期下行 [5]