公司概况 - 公司2005年成立,专注以太网交换芯片及配套产品研发、设计和销售,形成多项核心技术,产品覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品 [20] - 公司采用Fabless经营模式,专注集成电路设计、质量控制及销售等环节,将晶圆制造及封装测试等生产环节外包给芯片量产代工商 [23] - 国企和产业基金持股比例较高,管理团队经验丰富,多年深耕软件和信息技术服务行业 [27][28][29][30][31][32][33] 财务表现 - 公司2018-2022年营收CAGR达56.42%,2023年营收10.37亿元,同比增长35.17% [36][37][38] - 毛利率受产品结构影响下滑,公司加大研发投入利润短期承压,24Q1由盈转亏 [40][41][42] - 公司维持较高的研发费用率,持续提高产品丰富度及性能功能指标,保持产品与技术快速迭代和竞争优势 [43][45][46] 行业发展 - AI大模型网络需求与传统模型有所不同,对网络提出更高要求,如低时延、超高带宽、超大规模组网、稳定性和可运维性 [51][52][53] - InfiniBand和以太网是主流网络互连技术,InfiniBand主导AI网络,以太网通过引入RDMA技术弥补性能差距,有望在AI网络中渗透 [58][59][66] - 交换芯片是交换机实现数据转发功能的核心器件,高速率持续迭代,下游应用生态丰富,数据中心为重要驱动 [83][86][88][89][90][91][92] 竞争格局 - 交换芯片行业具有较高的技术和客户壁垒,海外厂商主导市场,自主可控需求加速国产替代 [97][98][99] - 公司作为国内领先的交换芯片厂商,先发优势确立,高端产品进展顺利,中低端产品线持续丰富 [110][111][121] - 公司与国内外供应商、客户、标准组织等开展广泛合作,推进供应链国产替代,巩固本土化优势 [130][134][135] 投资评级 - 公司是国内稀缺的交换芯片领先厂商,受益于AI及国产替代趋势,营收有望延续较高增长,盈利能力逐步改善 [137][142] - 我们预计2024-2026年营收分别为13.39亿/18.53亿/22.71亿元,净利润分别为-0.08亿/0.51亿/1.03亿元,首次覆盖给予"买入"评级 [142][143]