中岩大地：三驾齐驱，岩土工程龙头迎历史机遇

主业至暗时刻已过,新业务蓝海扬帆 - 中岩大地是我国岩土工程领军企业,成立以来承担了多个重大项目 [1][2] - 公司主编、参编了 64 部国家规范、行业标准,并主编了全国注册土木工程师(岩土)必修教材,在行业内享有龙头地位 [21] - 公司拥有高度专业化的管理层团队,核心管理层大多毕业于清华大学、天津大学等高校 [22][23][24][25][26][27] - 公司股权结构集中合理,实控人及一致行动人持股 51.58% [28] - 公司主业已度过艰难时刻,2023 年以来盈利能力持续回升,2024 年上半年预计扣非净利润同比增长 212-312% [29][30] - 公司发布股权激励计划,以 2023 年净利润为基数,2024-2025 年净利润增长目标分别为 300%、500% [32][33] 2. 我国具备孕育岩土工程巨头的土壤 - 全球岩土工程市场规模近 3700 亿元,具有较强的区域性 [35][37][38][39] - 日本岩土工程龙头 RAITO KOGYO 15 年股价上涨 20 余倍,营收近 60 亿元,为本土化岩土工程龙头的典型 [40][41][42][43][44] - 我国岩土工程行业集中度较低,各上市公司在技术和应用领域有所偏重 [47][48][49][50] 3. 核电、水电、港口桥梁三驾齐驱,岩土工程迎重要机遇 - 我国核电行业正处于加速扩张阶段,在运和在建机组数量位居全球前列,为岩土工程带来重要机遇 [54][55][56][57][58][59][60][61][63] - 我国水能资源储量和水电装机容量均居全球首位,西藏水能资源占比约 1/3,雅鲁藏布江水电开发前景广阔 [65][66][67][69][70] - 我国沿海地区岩土工程难度不断增加,港口、桥梁等基建项目有望拉动高端岩土工程需求 [75][80][81] 4. 基于三大核心竞争力,公司有望把握机遇大展拳脚 - 公司拥有自主研发的超级旋喷技术(SJT)、DMC 和 EMC 复合桩技术,以及软土固化剂,是业内罕见同时具备工艺、设备、材料能力的厂商 [84][85][86][87][89][90][91][92][93][95][97] - SJT 技术可实现 70 米深度的地基处理,已成功应用于张靖皋长江大桥等重大项目 [87][89] - DMC 和 EMC 复合桩技术相比传统桩基工艺具有多方面优势,应用于多个标杆项目 [90][91][92][93][97][98] - 公司自主研发的软土固化剂具有全方位优势,可广泛应用于填海造陆等工程 [99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][111][112] 5. 盈利预测与估值建议 - 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 10.45/13.40/17.61 亿元,归母净利润分别为 0.77/1.12/1.45 亿元 [115] - 公司 2024-2026 年 PE 分别为 26.8/18.4/14.1 倍,对比可比公司平均 PE 水平具有一定估值优势 [117][118] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [117] 6. 风险提示 - 核电投资低于预期,可能影响岩土工程行业增速 [120] - 工程及材料进展不及预期,可能影响公司收入确认和工程完成 [121] - 海外发展不及预期,可能影响公司营收增速 [122]