报告投资评级 - 维持买入评级 [14] 报告核心观点 - 预计腾讯控股2Q24实现营业收入1618亿元,同比增长8%;调整后归母净利润477亿元,同比增长27%。分业务看,预计游戏如期转正,广告、FBS延续双位数增长,盈利能力保持高位 [9] - 《DNFM》超预期为游戏积累向上势能,全年确定性强。预计Q2游戏同比增长6%,其中本土/海外分别同比增长5%/8% [10] - 广告保持快速增长,视频号需求仍强。预计Q2广告同比增长17% [11] - 支付与宏观相关性强,云增长稳健。预计Q2 FBS(金融科技与云)同比增长11% [12] - 盈利能力保持高位。预计Q2毛利率和调整后净利率分别为51%/30%,同比分别提升3pct/4pct [13] 分业务表现 游戏业务 - 《DNFM》超预期为游戏积累向上势能,全年确定性强。预计Q2游戏同比增长6%,其中本土/海外分别同比增长5%/8% [10] - 本土市场,《DNFM》首月流水超预期,考虑递延,其收入在Q2不会全面体现,但为下半年增长蓄力;《金铲铲》《暗区》同比口径有明显增长;以及《王者》《和平》3月转正为Q2构筑重要基本盘 [10] - 海外市场,《荒野乱斗》Q2环比仍在爬升,递延逐步释放带动Q2海外提速;较长递延周期亦保证下半年海外增长持续兑现 [10] 广告业务 - 广告保持快速增长,视频号需求仍强。预计Q2广告同比增长17% [11] - 视频号是增长核心驱动,视频号目前仍主要通过增加时长、提高转化率等拉动增长且尚未到天花板,加载率较同类平台提升空间大;AI等技术对于提高广告转化率和填充率有较大帮助 [11] - 视频号电商当前重点在基础设施搭建,未来与企微、小程序协同优势大 [11] 金融科技及企业服务 - 支付与宏观相关性强,云增长稳健。预计Q2 FBS(金融科技与云)同比增长11% [12] - 金融科技同比增长6%,受宏观影响相对平淡,但份额稳固;云业务同比增长12%,保持稳健,坚持高质量增长;视频号技术服务费跟随GMV快速增长 [12] - AI方面,受益于平台生态,公司在应用上具备较强的场景、数据优势(如腾讯元宝等);业务赋能上,广告是最明显的体现 [12] 盈利能力 - 盈利能力保持高位。预计Q2毛利率和调整后净利率分别为51%/30%,同比分别提升3pct/4pct [13] - 环比略降,环比口径预计Q2广告毛利率继续上行、VAS有所下降(《DNFM》独代毛利率低于自研);销售费用率受新游上线等影响预计环比略增 [13] 盈利预测调整 - 上调盈利预测,预计24-26年Non-IFRS归母净利润2060/2422/2778亿人民币(原预测为2025/2293/2589亿) [14] - 将目标价由473港币上调至为528港币,基于35%的上涨空间,维持买入评级 [14] 风险提示 - 互联网金融监管变化 [25] - 游戏监管变化 [26] - 宏观经济复苏不及预期 [27]