核心观点 1. 大品种氨基酸受益于粮食安全背景下豆粕替代需求增长,且供给格局优化,未来供需共振有望步入景气上行期。[13][14][15] 2. 公司加码布局合成生物领域,有望打造第二成长曲线。[14][19][21][122][123] 3. 伊品生物整合效果逐渐显现,公司积极分红注重股东回报,有助于公司价值重估。[15][45][46] 区别于市场的观点 1. 市场担忧赖氨酸、苏氨酸行业产能仍相对过剩,景气向上弹性或偏弱。我们认为粮食安全背景下氨基酸替代豆粕需求有望持续增长,且行业供给格局已显著优化。[16][54][55][56][57] 2. 市场对公司合成生物技术平台潜在的投资价值有所忽视。公司深耕氨基酸市场多年,未来加码布局小品种氨基酸领域,有望助力打造第二成长曲线。[17][121][122][123] 公司概况 1. 公司是全球氨基酸行业领先企业,23年赖/苏氨酸年产能80/26.8万吨,均居全球第2。[12][19][22][88] 2. 公司控股股东为广新集团,产业重心涵盖新能源新材料、生物科技与食品健康等,未来依托集团协同性有望助力公司发展。[26][27][28] 3. 公司主要生产基地位于宁夏、内蒙古、黑龙江,均为玉米主产区且煤炭资源丰富,具备区位优势。[97][98][99][100][101][102] 大品种氨基酸 1. 粮食安全背景下,氨基酸替代豆粕需求有望持续增长,且未来转基因玉米推广或助力氨基酸成本下降,推升氨基酸替代豆粕的性价比。[52][53][54][55][56][57][61][62][63][64][65] 2. 下游养殖需求方面,猪价回升有望带动养殖存栏修复,叠加出口支撑等亦有望助力氨基酸需求侧。[71][72][73][74][75] 3. 行业供给格局优化,头部企业定价能力提升,公司具备规模和成本优势有望受益。[78][79][80][81][82][84][88] 合成生物 1. 公司持续加大对合成生物等领域的研发投入,在酶法制备I+G、IMP和玉米发酵物等领域取得显著技术优势。[121][122][123] 2. 合成生物技术有助于降低小品种氨基酸的生产成本,未来有望驱动缬氨酸、色氨酸、精氨酸和异亮氨酸等小品种氨基酸需求的快速扩张。[125][126][127][128][129][130][131][132] 3. 公司拟投资建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目,生产各类小品种氨基酸11.5万吨/年。[132][137] 其他业务 1. 味精方面,公司在味精领域已具备显著的规模、渠道和品牌等优势,未来有望持续增长。[104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117] 2. 生物基尼龙方面,应用前景广阔,公司正打造赖氨酸-戊二胺-PA56的全产业链布局。[138][139][140][141][142][143]