报告评级 - 报告给出哔哩哔哩(BILI US)的评级为买入 [7] 报告核心观点 - 微幅上调2季度收入预期,主要因新游超预期 [3] - 《三谋》表现亮眼,上调全年游戏收入预期 [4] - 进一步完善商业化基建能力,广告分发和产品方面有较大提升空间 [5] - 维持3季度扭亏为盈预期,并小幅上调2025年净利润预期 [6] 公司投资评级及目标价 - 目标价上调至20美元/155港元,较当前股价有19.7%的潜在涨幅 [6] - 维持买入评级,看好游戏品类拓展、商业化基建完善及电商交易对广告收入增长的拉动 [6] 2季度业绩展望 - 总收入预计同比增长16%至61亿元,VAS/广告收入同比增15%/26% [3] - 毛利率预计同/环比扩大6/1个百分点至29% [3] - 经调整归母净亏损预计3.3亿元,较去年同期/1季度收窄66%/25% [3] 游戏业务表现 - 《三谼》上线以来保持畅销榜前十排名,最高日流水250万美元 [4] - 上调2024/25年游戏收入至54/67亿元,同比增34%/23% [4] - 《三谼》预计贡献游戏收入比例26%/43% [4] 广告业务表现 - 广告分发方面,基于混排流量策略+原生化视频广告提升广告加载率 [5] - 产品方面,聚焦深度转化能力提升,上半年效果广告KA客户数+53% [5] - 优势行业游戏/数码家电/网服教育广告收入同比+30%/50%/100% [5] - 电商领域坚持开环,618活动给品牌客户带来50%+新客率 [5]