报告公司投资评级 - 给予阿里巴巴港股(9988.HK) FY2025 目标价 94 HKD,维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 淘天集团板块 - CMR与GMV增速差或进一步收窄,期待货币化率拐点 [7] - 全站推将成为提升货币化率的重要工具,618期间全站推广效果显著 [7] - 随着全站推算法迭代、覆盖商家范围扩展,货币化率或现拐点,CMR收入与GMV增速差或进一步收窄 [7] 国际商业 - 6月速卖通与巴西零售商Magalu达成合作,双方相互入驻,阿里将对在Magalu市场上售出的速卖通产品收取佣金,货币化率或见改善 [7] 云智能 - 5月通义千问系列模型大幅降价后,大批客户在阿里云上直接调用大模型,近2个月百炼服务企业客户数从9万增长至23万 [7] 股东回报 - 公司进一步增厚股东回报,6月季度累计投入58亿美元(历史最高)回购了6.13亿股普通股 [7] - 根据阿里的官方公告,持续推进在香港双重主要上市,预计于2024年8月底完成转换,最快可于9月纳入港股通 [7] 财务数据总结 - 我们小幅调整公司FY2025E-FY2027E营业收入为10,170/11,008/11,689亿元,经调整净利润为1,520/1,690/1,804亿元 [7]