国内稀缺的自研以太网交换芯片龙头,国产替代空间广 公司概况 - 公司作为国内稀缺的自研以太网交换芯片企业,深耕以太网交换芯片近二十年 [16] - 2020年国内商用以太网交换芯片市场份额排名第四,仅次于全球商用以太网龙头博通、美满和瑞昱 [16] - 公司目前已拥有100Gbps-2.4Tbps的交换容量和100M-400G的端口速率的交换芯片,覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品 [16][17] - 自研以太网交换芯片已进入多个国内主流网络设备商的供应链,市场影响力持续提升 [16][18] - 公司在自研以太网交换芯片基础上不断丰富产品矩阵,将业务拓展至交换芯片模组、交换机及定制化解决方案 [18][22] 研发投入及技术积累 - 公司高度重视研发投入,截至2022年底,Arctic系列芯片已累计投入研发费用1.58亿元 [7] - 2023年底,公司已具备16核心高性能架构技术,并已将4核心技术、8核心技术在12.8Tbps及25.6Tbps Arctic芯片产品中成功应用 [7] - Arctic系列芯片已向客户送样,最高可支持800G速率端口,更高交换容量芯片已在预研当中 [7] - 公司持续加大研发投入,有望保持技术领先优势和市场份额优势,缩小产品代际差异 [137] 行业壁垒及客户认可 - 交换芯片因其平台型特性,客户对芯片性能匹配度、协议及行业技术标准等关键因素进行筛选后,倾向于选择1-2种芯片方案进行大规模部署 [8] - 交换芯片的应用生命周期长达8-10年,更换芯片方案将带来较高的人力和研发成本,客户对芯片新进入者接纳性较弱 [8] - 公司产品已获得新华三、锐捷网络、中兴通讯和迈普技术等头部客户认可,在国产化浪潮下有望深度受益 [8][133] 业绩表现及预测 - 公司近年来营收稳步增长,2019-2023年总营收由1.92亿元增长至10.37亿元,年复合增速达52.53% [41][42] - 以太网交换芯片业务营收占比不断提升,2023年占比达76.30% [45][46] - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.62、17.37、22.05亿元,当前收盘价对应PS为11.46倍、8.98倍、7.08倍 [146]