报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 业绩预测 - 预计2024-2026年公司收入113/137/158亿元,同比+30%/+22%/+15%,归母25.8/30.8/35.2亿元,同比+26%/+19%/+14% [9] - 当前市值496亿对应PE 19/16/14X [9] 收入分析 - 内销预计Q2单季约+10%,主要受益于P10SPro系列放量 [6] - 外销预计Q2单季约+25%,主要受益于美国高增,线上销售已升至行业首位,线下渠道获得突破 [6] 利润分析 - 退税处理影响扣非,预计24Q2退税影响1.5亿元计入非经损益 [7] - 如假设24Q2收入+20%,按退税口径一致化处理,24Q2扣非净利率20.1%,同比+0.2pct,总体变化不大 [7] - 如假设24Q2收入+25%,同样处理后24Q2扣非净利率19.3%,同比-0.6pct,预计利润率变化为海外新品定价下移、海外直营增加、出海增量市场拓展带来的综合结果 [7] 投资建议 - 关注内销层面的新变革组织架构和出海层面的精细化运营,维持"买入"评级 [8]