报告公司投资评级 - 报告给予阿里巴巴"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 主要财务指标前瞻 - 预计阿里巴巴 FY2025Q1 实现总营收 2,494 亿元(同比+7%,环比+12%)，经调整 EBITA 同比下降 11%至 405 亿元，经调整 EBITA margin 为 16% [5][6] - 其中淘天集团预计营收 1,200 亿元(同比+4%,环比+29%)，经调整 EBITA margin 为 41% [7] - 阿里国际数字商业集团预计营收 296 亿元(同比+34%,环比+8%)，经调整 EBITA margin 为-13% [8] - 云智能集团预计营收 262 亿元(同比+4%,环比+2%)，经调整 EBITA margin 为 2% [9][11] 淘天集团 - 用户体验提升与低价战略初显成效，淘天集团 GMV 增速逐步修复 [7] - 预计 FY2025Q1 淘天集团营收同比增长 4%至 1200 亿元，其中中国零售商业营收同比增长 3%至 1135 亿元 [7] - 平台继续加大对价格力、消费者体验及 AI 应用的投入，预计 FY2025Q1 淘天集团经调整 EBITA margin 为 41% [7] 阿里国际数字商业集团 - 国际商业各平台业务保持强劲增长 [8] - 预计 FY2025Q1 国际零售商业实现营收 242 亿元(同比+41%)，国际批发商业实现营收 55 亿元(同比+10%) [8] - 公司加大对跨境业务的投入，或将推动国际商业板块亏损幅度扩大 [8] 云智能集团 - 收入短期承压，战略聚焦公有云与盈利能力提升 [9][11] - 预计 FY2025Q1 云智能集团经调整 EBITA margin 为 2% [11] 股东回报 - 公司扩大股份回购计划，持续加强股东回报 [12] - 2024 财年累计回购金额 125 亿美元，截至 2024 年 6 月 30 日仍余 261 亿美元回购额度 [12] 盈利预测和投资评级 - 预计公司 FY2025-2027 财年营收分别为 10,184/11,312/12,563 亿元，归母净利分别为 870/1,064/1,210 亿元 [13] - 根据 SOTP 估值法，给予 2025 财年阿里巴巴合计目标市值 21,271 亿元，对应目标价 110 元人民币/118 港元，维持"买入"评级 [13]