报告公司投资评级 公司维持"增持"评级,下调目标价至87.3元。[6] 报告的核心观点 1) 23年需求低迷,国内运营商招标停滞,处于去库存中,整体景气度处于底部,故略微下调24-25年EPS为1.94/2.44,并新增26年EPS为3.22元。[6] 2) 24年Q2需求开始向上,Q2无论是营收还是利润均超预期恢复,公司运营商订单重新开启,海外市场逐步扩大。[6] 3) 考虑到数字SoC行业2024年平均估值为59倍PE,公司因为华为回归,竞争格局有所恶化,给予一定估值折价,给予其2024年45倍PE,下调目标价至87.3元。[6] 4) Q2预告业绩超预期,市场底部在Q1已现,Q2需求持续向上,国内运营商招标逐步恢复,整体盈利能力和产品结构持续优化。[6] 公司投资亮点 1) S系列:国内运营商重启招标,8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异。[5] 2) T系列:海外市场持续扩张,不断取得重要客户,24H1营收同比增长约70%。[5] 3) W系列:WiFi6的首款产品上市后,迅速获得市场认可,订单快速增长,24Q2的产品出货占比超过8%,后续有望进一步加速。[5] 4) A系列:AIoT各下游迅速补库回暖中,公司基于新一代ARM V9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功后,已经获得了首批商用订单。[5] 公司财务表现 1) 24H1实现营收约30.16亿元,同比增长28.32%;归母净利润3.62亿元,同比增长95.98%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长115.29%。[5] 2) 24Q2实现营收16.38亿元,同比增长24.51%,环比增长18.81%;归母净利润2.34亿元,同比增长51.97%,环比增长83.82%;扣非归母净利润2.22亿元,同比增长65.72%,环比增长88.65%。[5] 3) 24H1的研发费用6.74亿元,同比增加0.66亿元左右。[5] 行业发展趋势 1) 周期底部,国内运营商招标逐步恢复,海外市场份额加速扩张,叠加T/W/V等新品迭代,公司有望开启新一轮增长。[5] 2) 24年Q2营收创单季度历史新高,有望开启新一轮增长。[5] 3) 催化剂:Q3招标回暖;需求持续向上。[5] 风险提示 1) 公司产品迭代不及预期。[5] 2) 行业竞争格局恶化。[5]