报告评级 - 报告给予顺丰同城(9699 HK)买入评级 [10] 报告核心观点 - 顺丰同城同城即配和最后一公里配送双轮驱动,业绩持续改善趋势不变 [5] - 预计2024年上半年收入71亿元,同比增22%;净利润同比翻倍至6700万元,净利率0.9% [6] - 预计全年收入同比增22%至151亿元,毛利率提升0.7个百分点至7.1% [6] - 同城业务持续深化与KA品牌布局合作,通过商圈产品力打造获取中小商家增量 [7] - 最后一公里配送对顺丰速运单量渗透率进一步提升,主要受到顺丰速运单量结构变化 [7] - 公司在香港开展同城即配服务"SoFast",未来有望接入更多B端品牌,发展即时配送业务 [8] - 预计公司2024/25年收入增速分别22%/19%,规模效应带来利润率持续优化 [9] 分业务线总结 同城业务 - 持续深化与KA品牌布局合作,通过商圈产品力打造获取中小商家增量 [7] - 预计上半年收入同比增25%,单量增速快于收入,单均价格预计或有下降 [7] - 餐饮品类在去年到店消费旺盛的低基数下有所恢复,非餐品类单量增速亦将维持高于收入增长 [7] 最后一公里配送 - 预计上半年收入同比增22%,对顺丰速运单量渗透率进一步提升 [7] - 主要受到顺丰速运单量结构变化,电商件仍对最后一公里配送有较大需求 [7] 估值分析 - 预计公司2024/25年收入增速分别22%/19%,规模效应带来利润率持续优化 [9] - 按0.6倍市销率,上调目标价至13.5港元,对应33倍市盈率 [9] - 公司持续重视股东回报,当前2亿港元回购计划已完成近95% [9] - 9月或将纳入港股通,进一步利好估值水平提升 [9]