报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"优于大市"[7] 报告核心观点 1) 预计2025财年第一季度阿里巴巴实现营收2,524亿元,同比增长8%[6] 2) 预计2025财年第一季度经调整EBITA利润率为16%,同比下降3.3个百分点,经调EBITA利润同比下降10%,Non-GAAP归母净利率为14%,同比下降5.3个百分点[7] 3) 预计淘天集团本季度GMV同比增长3%,CMR收入同比增长2%,GMV与CMR增速差距将在下半财年收窄[13] 4) 预计国际数字商业本季度收入同比增长45%,经调整EBITA利润率为-14%,比去年同期下降12个百分点,业务投入持续加大[16] 分部业务表现 1) 淘天集团: - 预计本季度GMV同比增长3%,CMR收入同比增长2%,GMV与CMR增速差距将在下半财年收窄[13] - 618大促期间淘天实现GMV两位数增长,趋势向好[13] 2) 国际数字商业: - 预计本季度收入同比增长45%,经调整EBITA利润率为-14%,比去年同期下降12个百分点,业务投入持续加大[16] 投资建议 - 维持"优于大市"评级[7][18] - 目前公司股价对应2025财年9倍PE,我们小幅调整公司2024-2026财年收入预测,主要反映国际业务保持高速发展;调整2024-2026财年经调净利预测,主要为了反映淘天、国际商业等核心业务持续投入[18] - 维持95-103港币目标价,距当前上涨空间30%-41%[18]