报告公司投资评级 报告维持三棵树(603737.SH)的"增持"评级[9]。 报告的核心观点 1) 公司渠道结构进一步优化,毛利率整体改善[6] 2) 费用率小幅提升,现金流改善明显[7] 3) 公司全渠道竞争崭露头角,切换引擎再出发[8] 公司经营情况总结 1) 2023年公司实现营业收入124.76亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润1.74亿元,同比下降47.3%[5] 2) 2023年公司家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材收入均实现不同程度增长,渠道结构逐步优化[6] 3) 2023年公司整体毛利率为31.51%,同比提升2.61个百分点;2023年四季度毛利率为32.06%,同比提升3.22个百分点,环比提升0.28个百分点[6] 4) 2023年公司经营性净现金流14.08亿元,同比增长47.29%;2024年一季度经营性现金流为-2.64亿元,同比增长2.0亿元[7] 盈利预测与估值 1) 考虑地产端下行压力,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元,对应EPS为1.18元、1.64元、2.08元[9][10] 2) 目前股价对应2024-2026年PE分别为28倍、20倍、16倍[9][10] 风险提示 1) 产品推广速度下降[9] 2) 原材料涨价超预期[9] 3) 房地产行业恢复不及预期[9]