报告评级 - 报告给予振华转债上市首日25%的溢价,预计上市价格为125元左右,建议积极参与新债申购 [11] 公司基本情况 - 公司是目前全球范围内最具规模的铬盐上市企业,公司维生素K3的生产能力位居全球前列,铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于行业领先地位 [12] - 公司主导产品为铬的氧化物,占主营业务收入一半以上,近三年无机盐产品销售规模逐年上升 [13] - 公司主营业务收入以境内为主,2023年度境外销售占比达到历史峰值12.76% [14] 行业分析 - 公司所处行业为铬盐行业,处于产业链中游地位,上游为铬铁矿、硫酸、纯碱等行业,下游为表面处理、颜料、鞣革、医药等行业 [17] - 上游原材料铬铁矿和纯碱公司议价能力较弱,但公司作为行业龙头定价能力较强 [18][19] - 下游行业分布广泛,抗周期属性强,国民经济增长将带来持续需求 [21][22] - 产业政策完善和行业集中度提升有利于公司发展 [23][24] 经营情况 - 2023年公司实现营收36.99亿元,同比增长4.67%,归母净利润3.71亿元,同比下降11.07% [27][29] - 2024Q1公司毛利率为23.70%,略低于同行业平均水平,但营收增长率高于同行 [33] 竞争优势 - 公司拥有全流程循环经济和资源综合利用技术优势,在铬盐工艺绿色低碳和能源梯级利用技术方面处于行业领先地位 [35] - 公司通过全产业链布局,深化铬化学品产业链的延伸和拓展,并积极开拓新兴领域 [36] - 公司拥有区位、规模和品牌优势,是全球最大的铬盐生产企业和化工级铬铁矿采购商 [37] - 公司建立了产学研合作机制,实现生产流程信息化,在研发和管理方面具有优势 [38] 募投项目 - 本次募集资金将用于含铬废渣循环资源化综合利用项目、超细氢氧化铝新型环保阻燃材料项目以及补充流动资金及偿还银行贷款 [42] - 项目建设有利于公司深化实践产业政策、巩固全产业链布局、抓住下游市场需求增长机遇 [43][44][45] - 项目预期经济效益良好,税后内部收益率分别为11.99%和17.11% [46] 风险提示 - 发行可转债到期不能转股的风险 [47] - 可能存在每股收益和净资产收益率被摊薄的风险 [48] - 信用评级变化的风险 [49] - 正股波动风险 [50]