1 公司稳居血制品行业第一梯队,海尔集团控股焕发新生 1.1 公司通过外延并购不断发展壮大 [19][20][21][22][23] 上海莱士成立于 1988 年,2008 年于深圳证券交易所上市,是一家集原料血浆采集、血液制品研发、生产、销售于一体的国内血液制品领先企业。公司通过一系列外延并购不断发展壮大,目前共有 5 张血制品牌照,位于行业前列。 1.2 海尔集团正式控股,公司进入发展新阶段 [24][25][26] 2024 年 6 月,海尔集团以 125 亿元收购基立福持有的 20%股份,同时基立福将其持有 6.58%股份对应的表决权委托给海尔集团,海尔集团成为上海莱士第一大股东和实控人,共计持有 26.58%股份所对应的表决权。海尔集团布局智慧住居、大健康和产业互联网三大板块,其中大健康板块与上海莱士血制品业务有良好协同关系。 1.3 与基立福签订多方面长期合作协议 [35][36][38][39][40][41] 2019 年起,上海莱士与基立福在质量管理、技术研发、销售渠道等多个领域开展深入合作,并签订了多项长期协议。2024 年 6 月,双方签订了新的排他性战略合作协议,在生物科学和诊断领域达成全面合作。 1.3 股权激励设立稳健增长目标 [42][43] 2023 年 8 月,公司发布第一期员工持股计划,以 2023-2025 年的收入和研发项目作为业绩考核指标,设立了稳健的增长目标。 2 血制品行业持续高景气度,十四五进入关键发展阶段 2.1 行业准入壁垒高,血制品牌照具备稀缺性 [44][45][46][47] 我国对血制品行业实行严格监管,新进入者难度大,现有约 30 家企业拥有生产资质,行业集中度高。同时,我国采浆量受限,难以满足终端需求,行业景气度较高。 2.2 采浆量快速增长,浆站数量和单站采浆量快速提升 [48][49][50][51][52][53] 随着十四五规划浆站的陆续落地,2023 年我国采浆量超过 12000 吨,同比增长约 19%。公司 2023 年 44 家浆站数量和 1500 吨采浆量均位居行业第二。 2.3 血制品维持良好价格体系,受集采政策影响相对较小 [59][60] 由于血制品供给有限,价格体系较为稳定,区域联盟集采对价格影响较小。未来随着需求持续增长,价格有望维持平稳。 2.4 血制品行业国资控股趋势明显 [61][62] 近年来,国资陆续控股血制品企业,如天坛生物、博雅生物等,行业集中度有望加速提升。上海莱士背靠海尔集团,有望在浆站拓展方面取得良好进展。 3 盈利能力优秀,看好海尔集团对公司浆站资源的助力赋能 3.1 收入持续稳健增长,盈利能力处于行业较高水平 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] 公司近年来收入和利润保持快速增长,2023 年实现营收 79.64 亿元,归母净利润 17.79 亿元。自产血制品毛利率接近 60%,位于行业前列。但由于投资收益波动,净利润端呈现一定波动。 3.2 公司浆站数量多、分布广 [77][78][79][80][81][82][83][84][85] 公司共有 44 家浆站,分布在 11 个省份,未来有望在海尔集团的助力下进一步拓展浆站。 3.3 产品数量居于行业前列,在研管线较为丰富 [87][88][89] 公司共有 12 种血制品,数量位于行业前列,在研品种储备丰富。 3.4 产品结构均衡,盈利能力优秀 [90][91][92][93][94][95][96] 公司白蛋白、静丙和其他血制品收入结构较为均衡,毛利率水平位居行业前列。其中,公司独家产品纤维蛋白粘合剂市占率较高。 4 盈利预测与投资建议 综合上述分析,我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 86.84/99.55/114.01 亿元,归母净利润 22.94/26.49/30.85 亿元,对应 EPS 0.35/0.40/0.46 元,当前股价对应 PE 22.5/19.4/16.7 倍,维持"买入"评级。[97] 5 风险提示 新开浆站不及预期;采浆量不及预期;产品销售不及预期;新品上市不及预期。[100]