投资评级和报告核心观点 1) 投资评级:买入(维持) [3] 2) 报告的核心观点: - 天孚通信是国内光器件领军企业,深度受益于 AI 发展 [9] - 光通信网络作为算力网络的重要基础,有望迎来新一轮发展,公司有望充分受益 [9] - 公司在光器件领域积累了丰富的研发经验,正积极布局高速率产品 [11] 公司业务发展 1) 公司定位为光器件整体解决方案提供商,从事高速光器件的研发、规模量产和销售服务 [9] 2) 公司产品广泛应用于数据中心、5G 网络等领域,并延伸至激光雷达、医疗检测等下游领域 [9] 3) 公司持续丰富产品矩阵,已形成十三条产品线、八大解决方案 [28] 4) 公司通过并购等方式进行全球化布局,子公司业务范围涵盖光器件产品的研发、生产、销售等 [29][30] 行业发展趋势 1) AI 时代下,高速光通信网络持续迭代升级,光模块市场前景广阔 [10] 2) 数据中心、5G 网络建设推动光模块市场规模持续扩大 [72][73][74][79] 3) 硅光集成技术有望成为未来光模块发展的重要方向 [65][66][67][68] 4) 激光雷达市场规模持续增长,为公司带来新的业务增长点 [92][93] 公司竞争优势 1) 公司在基础材料、元器件、光学设计、封装集成等方面积累了深厚的技术优势 [108][109][110][111] 2) 公司持续保持高强度研发投入,在高速光引擎等前沿产品上进行布局 [121][122] 3) 公司与主要客户保持密切合作,服务能力获得市场认可 [122][123] 4) 公司管理团队行业经验丰富,有利于公司长期发展战略的制定和执行 [124][125][126] 财务预测和估值 1) 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13.93、21.63、27.00 亿元 [131] 2) 当前收盘价对应 PE 为 37.3 倍、24.0 倍、19.3 倍,估值相对可比公司较低 [132] 3) 首次覆盖,给予"买入"评级 [132] 风险提示 1) 国际贸易争端风险 [136] 2) 市场竞争激烈导致毛利率下降的风险 [137] 3) 新领域产品拓展不达预期的风险 [138]