报告公司投资评级 公司被给予"优于大市"评级。[79] 报告的核心观点 公司应收账款和存货增加的原因 (1) 2024年一季度公司应收账款增加与季节性因素有关,自2023年第四季度以来应收账款已开始下降,目前应收账款周转天数较同行显著较低,公司无法回款风险较低。[23][27][30] (2) 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹疫苗34.4亿元。[34] 公司的经营优势和"第二曲线" (1) 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行,并获得默沙东和GSK的重磅产品代理权。公司坚持"技术&市场"双轮驱动,研发投入明显高于同行。[41][42][43][46] (2) HPV疫苗进入成熟期,但仍有较大提升空间,且男性适应症也有拓展潜力。[47][51][52] (3) 公司将于2024年正式接手GSK带状疱疹疫苗的推广,预计带状疱疹疫苗市场容量巨大,公司未来几年的采购金额也较大。[53][56][59] (4) 公司自主研发管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期。此外还拟收购孵化的宸安生物,拓展降糖、减重药物领域。[60][65][66][67][68][69][70][72][73] 公司的股东回报属性 (1) 公司坚持现金分红,2023年及2024年中期计划合计分红10股不低于10元,对应股息率3.5%。近期公司还完成了3亿元的股份回购。[74][75] (2) 公司2022年员工持股计划通过自筹资金与融资方式共计买入公司2910万股,约占公司总股本的1.82%。[76][78] 财务预测和估值 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12%。参考可比公司估值,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价46.20元,市值922-1106亿元,给予"优于大市"评级。[79][80][81][83]