投资评级 - 报告给予理想汽车"优于大市"的投资评级 [12] 报告的核心观点 理想智能驾驶持续成长 - 理想无图 NOA 即将在2024年7月全量推送,用户里程渗透率超80%,单人单日最长里程超424km,单人单日最长时长超9.5h [13] - 截至2024年6月,理想智能驾驶累计里程已达19亿公里,2023年底的数据为12亿公里 [13] 理想 AD Max 主动安全能力升级 - 针对复杂路口、夜间、紧急转向、低速等场景,理想汽车对主动安全四大能力进行了提升 [14] 端到端+VLM的下一代理想自动驾驶系统 - 理想自动驾驶采用端到端模型(E2E)和视觉语言模型(VLM),依赖直觉与本能保证大部分场景下的"高效率",并通过有意识地分析思考解决少数场景下的"高上限" [15] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/25/26年营收分别为1440/1891/2292亿元,归母净利润分别为83/130/192亿元,EPS分别为3.89/6.14/9.03元 [16] - 给予公司2024年1.2-1.3倍PS,对应合理价值区间为89.26-96.70港元,维持"优于大市"评级 [16] 风险提示 - 新车销量不及预期 - 原材料价格大幅上涨 - 纯电车型投入超预期 [16]