公司概况 - 洛阳钼业是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商,亦是巴西领先的磷肥生产商。公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲,主营业务板块包括刚果(金)铜钴、中国钼钨、巴西铌磷三大矿山业务以及 IXM 贸易业务。[32][33][34] - 公司通过外延并购的方式不断扩大产业规模,成为全球一流矿业公司。公司于2007年在香港上市,2012年在上海证券交易所上市。2016年开始,公司相继收购巴西铌磷矿、刚果(金)TFM、KFM 铜钴矿部分股权、埃克森 IXM100%股权等。[35][36][37] - 公司的股权结构清晰,鸿商产业控股集团有限公司和宁德时代控股子公司四川时代分别持有公司24.69%和24.68%的股份,为公司的两大股东。民资控股使得公司决策更加灵活。[38][39][40] 财务表现 - 2014-2023年公司营收CAGR为45%,归母净利润CAGR为18%。2023年实现营收1863亿元,同比增长8%;归母净利润82.5亿元,同比增长36%。[42][43] - 铜业务是公司业绩增长的主要引擎。2023年铜业务贡献公司矿业板块52%的收入和59%的毛利。[46][47] - 公司2023年铜钴板块实现毛利111.4亿元,同比增加65.8亿元,铜产量39.4万吨,同比增加55%。[47] 业务布局 - 铜钴板块:公司拥有全球最大的铜钴矿之一TFM和全球第一大钴矿KFM。未来五年公司将实现80-100万吨铜金属产量,相较2023年增加51万吨,增幅达129%。[52][53][64] - 钨钼板块:公司是全球领先的钨、钼生产商。根据五年规划,预计2028年公司钼金属产量将达到2.5-3万吨,相较2023年增长60-92%。[66][67] - 铌磷板块:公司是全球第二大铌生产商及巴西境内第二大磷肥生产商,为公司贡献稳定的现金流。[73][74][79] - 贸易板块:公司收购全球第三大金属贸易商IXM,打造"矿业+贸易"的业务模式。2023年贸易业务毛利占公司总毛利的11.3%。[81] - 公司还切入了镍、锂等新能源金属领域,与宁德时代联合体获得玻利维亚两座锂盐湖的开采权。[85][86] 行业地位 - 公司铜产量增量最高,2023-2028年合并报表口径的铜矿产量预计由39万吨增加至90万吨,增幅达129%,在中国和全球大型铜企中处于第一梯队。[87][88] - 但公司吨铜矿市值较低,2024年仅为46万元/吨,低于行业加权平均值49万元/吨。[88] - 公司人均薪酬连续多年排序主要铜企首位,2023年为33万元/年,高于可比公司平均水平45%。[96] 行业分析 - 铜行业:新能源(光伏、风电、新能源汽车)将贡献25年全球铜总需求增量的87%。预计2023-2025年全球铜供需缺口将持续扩大。[124][127] - 钴行业:预计2024-2025年钴供需过剩幅度有望减小。[137][142][143] - 钨行业:国内钨供给受环保管控影响,海外新增项目有限,而光伏钨丝需求有望快速增长。[145][155][166] - 钼行业:国内外钼矿新增产能有限,但制造业升级将带来新的需求增长。[171][179][190] 盈利预测和估值 - 我们预计洛阳钼业2024-2026年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元,当前股价对应PE分别为16X、13X、12X。[214][229] - 根据FCFF估值法,公司合理估值区间为11-23元/股。[226][228] - 我们看好公司的成长性,维持"增持"评级。[229] 风险提示 - 供给释放超预期、新能源需求增速不及预期、产量释放不及预期、海外政策变动、汇率波动等风险。[232][233][234][235]