报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [13] 报告的核心观点 传统 Pharma 步入创新和国际化发展新征程 - 公司经过三十多年发展,已在多个疾病领域形成特色或优势的业务布局 [10] - 公司加速创新驱动成长,确定全新战略发展目标,优化业务结构,强化集团化管理 [10] - 创新产品收入占比逐年提升,2023年达到38% [83][84][85][86][87][88] 推进组织整合,业务持续优化 - 公司提出"组织整合、全面创新、国际化、数字化"四大发展战略 [52] - 通过出售低利润率或非核心业务,进一步实现核心治疗领域的聚焦 [62][63][64][65][66][67][68] 强势销售特质,未来放量保障 - 公司拥有国内最为庞大的销售团队,覆盖全国医院、医疗机构、诊所和药店 [96][97][98][102][103][104][105][106][107][108] - 公司销售人员单产保持行业领先水平,为未来创新产品放量提供有力保障 [102][103][104] 存量业务保持稳定,生物类似物贡献新增长 - 公司核心制剂品种大都已被纳入集采,对公司业绩影响可控 [114][115][116][117] - 生物类似物作为更高端的生物药仿制药,公司布局丰富,研发进度领先,有望快速抢占市场份额 [122][123][124][125][126][127][128][131] 创新研发体系健全,四大业务板块并进 - 公司通过自研、BD或投资并购等方式,在肿瘤、肝病、呼吸和外科/镇痛四大业务线构建起特色又差异化的管线和技术布局 [132][133][134][135][136][137] 肿瘤:单品巩固,新品放量,平台赋能 - 安罗替尼凭借"PD-1/L1单抗+抗血管生成药物+化疗"治疗组合推向前线,有望破百亿 [138][139][140][141][151][152] - 亿立舒作为首个三代长效升白药,有望重塑国内G-CSF药物市场格局 [157][158][159][160][161][162][163][164][165][166] - 公司引进F-star双抗平台,面向PD-(L)1耐药或低响应肿瘤患者群体 [190][191][192][195][196] 肝病:突围NASH赛道,持续龙头地位 - 公司布局多个潜力靶点,其中拉尼兰诺具备口服BIC潜力 [220][221][222][223][224][225][226][227] 呼吸:四大潜力靶点,构建全球竞争优势 - 公司针对PDE3/4、TSLP、ROCK2、P2X3等五大潜力靶点进行全方位布局 [229][230][232][233][234][235][236][240][247][248][249][250][251][252][257][258][259][260][261][262] 外科/镇痛:平台迭代升级,打造透皮领军地位 - 公司通过技术平台迭代和改良型新药,在透皮制剂领域持续保持领先地位 [274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297][298][299][300][301][302][303][307][308][309][310][311][312][313][314][315][316] 风险提示 1. 制剂集采降价风险 [379] 2. 销售不及预期风险 [380] 3. 新药研发失败风险 [381] 4. 盈利预测假设不成立或不及预期 [382][383][384][385]