报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 水电高发电量维持增长,电价降低主因结构影响 - 受水电大发影响,公司二季度火电完成上网电量同比减少6.98%,而水电上网电量同比增速高达59.32% [11] - 二季度公司新能源装机延续稳步增长,其中光伏上网电量同比增长109.01% [11] - 整体来看,在光伏及水电高发的拉动下,公司二季度上网电量同比增长1.74% [11] - 电价方面,二季度公司平均上网电价同比下降25.81元/兆瓦时,主要原因系低价的清洁能源电量占比提升 [11] 水电投资收益贡献业绩增量,减值限制非经业绩表现 - 成本方面,煤价持续回落将缓解火电电量下滑带来的盈利压力,水电电量高发预计将成为公司重要的业绩增量 [12] - 公司二季度完成控股子公司国电建投50%股权转让,增值43.87亿元,成为公司非经常性损益核心来源 [12] - 上半年实现归母净利润同比增长114.22%至127.61%,但扣非归母净利润同比减少33.11%至18.25%,主要受大兴川电站计提减值准备影响 [12] 大渡河投产在即,建议淡化短期波动着眼长期 - 新能源业绩承压主因系去年风电存在高基数,而去年三季度来风转弱,往后高基本效应不再 [13] - 公司352万千瓦水电机组将于2025年下半年开启投产周期,中期展望公司业绩趋势性向好 [13]