报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[11] 报告的核心观点 行业需求疲软,Q2 收入利润均有下滑 2024H1公司预计营收为26.20亿元,同减1%,归母净利润为3.15-3.78亿元,2023年同期为-14.43亿元,扣非归母净利润为3.06-3.68亿元,同增3%-24%。其中2024Q2公司预计营收为11.35亿元,同减12%,调味品主业销售节奏放缓,归母净利润为0.76-1.39亿元,2023年同期为-15.93亿元,扣非归母净利润预计为0.69-1.31亿元,同减54%-14%。公司二季度表现受宏观经济复苏放缓、行业竞争格局加剧等影响,业绩整体承压。[2] 逆势改革经历阵痛期,关注渠道策略优化 公司二季度收入、利润表现低于预期,在收入端,2024年公司成立B端大区发力餐饮业务,但2024Q2以来餐饮市场需求疲软,短期内受环境扰动明显。与此同时,公司于二季度正式启动经营策略调整,在费用投放政策上由渠道推动转向消费者拉动,重新梳理渠道链资源,而内部利益分配调整带来改革阻力,目前处于改革阵痛期。在盈利端,公司调整采购政策,减少临时性采购、提高计划性采购,充分发挥议价能力,配合物流优化,成本持续优化,而公司前置费用投入抵消成本节约带来的利润增量。后续,公司一方面提高客户服务质量,逐步调整队伍结构/渠道管理模式以适配当前发展阶段,在巩固优质客户的同时布局新客户,有望贡献收入增量;另一方面,公司持续做产品高端化、健康化升级,推进产品结构优化,在存量市场中构建上升通道。2024H2低基数下,随着外部需求恢复、内部改革效果释放,公司稳步朝向股权激励目标迈进。[3] 盈利预测 公司董事会改组以来,已完成营销架构及人员调整,渠道改革后厂商关系有待进一步理顺,随着改革深入,阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展,随着外部需求恢复,改革节奏优化,公司经营节奏将稳步向好。预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.69元,当前股价对应PE分别为18/14/12倍,维持"买入"投资评级。[11]