报告评级 1) 报告给予嘉友国际"买入"评级 [10] 报告核心观点 1) 嘉友国际是"一带一路"跨境运输龙头,在蒙古、非洲、中亚等地区布局核心物流基础设施,由点及面建立物流、贸易、资源协同的深厚壁垒 [2] 2) 刚果(金)铜、钴资源丰富,近2年中资企业矿山进入扩产周期,有望推动卡萨项目通车量快速攀升,叠加车队收购贡献盈利,非洲市场业绩有望加速释放,成长价值凸显 [2] 3) 公司投资建设的卡萨项目开拓了刚果(金)出口新通道,中短期来看,口岸通车量快速攀升,叠加车队收购贡献盈利,非洲市场业绩快速增长 [8] 4) 中长期来看,公司看好刚果(金)矿产放量下通车量上行,以及车队渗透率的持续提升,中长期非洲市场的利润贡献将达到17.7亿元,有望再造嘉友 [8] 公司概况 1) 嘉友国际是在"一带一路"国家布局跨境业务的领军者,以依托陆港运营的大物流模式率先在蒙古、非洲跑通 [32] 2) 公司在刚果(金)投资建设并成功投运的卡萨项目已成为非洲地区重要的物流枢纽,协同迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目的建设,逐步形成非洲区域公路、港口一体化的综合运输网络 [132] 非洲业务分析 1) 刚果(金)铜、钴资源丰富,对出口依赖性强,2022年刚果(金)出口额约占GDP的45%,中国是刚果(金)最大的出口对象国 [53] 2) 受益于刚果(金)矿山产能持续扩张,2023年刚果(金)成为世界产钴第一大国、产铜第二大国 [51] 3) 刚果(金)铁路资源匮乏,公路运输是主要方式,传统卡松巴莱萨口岸因基础设施薄弱、运营效率低下,严重限制了车辆运输效率,嘉友国际建设的萨卡尼亚道路项目成为重要的出口通道 [52][107] 4) 公司投资建设的卡萨项目开拓了刚果(金)出口的新通道,2023年卡萨项目正式运营,陆港项目毛利润同比大幅增长242%至2.6亿元 [124][127] 5) 中短期来看,卡萨项目通车量快速攀升,叠加车队收购贡献盈利,非洲市场业绩快速增长,2024年非洲市场的利润贡献有望达到5.8亿元 [125] 6) 中长期来看,公司看好刚果(金)矿产放量下通车量上行,以及车队渗透率的持续提升,中长期非洲市场的利润贡献将达到17.7亿元 [125]