公司总体介绍 - 保隆科技成立于1997年,于2017年在上海证券交易所上市(股票代码:603197) [13][14] - 公司总部位于上海松江区,在上海、安徽、湖北等地有生产基地和研发销售分支机构,全球员工超过5600人 [14] - 公司主要业务包括TPMS、汽车金属管件、气门嘴、传感器和空气悬架等 [14] - 公司客户资源丰富,包括自主品牌、造车新势力、外资品牌、一级供应商以及售后客户,向全球50多个国家和地区的2000多个客户提供产品和服务 [14] 发展历程 - 公司自1997年至今,主要经历了四个发展阶段 [16] - 第一阶段(1997-2000年):主营气门嘴及平衡块 [16] - 第二阶段(2001-2008年):进军排气系统管件以及TPMS领域 [16] - 第三阶段(2009-2016年):开始智能化、轻量化部件的研发 [16] - 第四阶段(2017年至今):通过并购整合扩大领先地位,加大新业务研发投入 [16] 股权结构及子公司情况 - 公司股权结构清晰,陈洪凌、张祖秋和宋瑾为公司实际控制人且为一致行动人,三人合计持有公司27.37%股份 [26] - 公司主要控股子公司包括宁国保隆、拓扑思、保隆工贸、合肥保隆、DILL、保富中国等 [28] 战略方向 - 公司战略方向主要为智能化和轻量化两大块,其中感知传感器系统解决方案和智能悬架系统业务发展较快 [31] - 公司计划2024年通过新建厂房提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置,加快匈牙利生产园区产能新建 [31] 财务情况 - 公司传统业务稳健发展,新兴业务如空气悬架和传感器业务增速较快 [32][33] - 公司海外业务占比较大,近年来随着国内新兴业务增速加快,海外业务占比逐渐下降 [36][37] - 公司毛利率水平较高,费用管控能力不断提升,研发投入持续高于行业平均水平 [40][41] TPMS业务 - TPMS是汽车重要安全部件之一,能够实时监测轮胎压力和温度,确保行车安全 [45][46][47] - TPMS产品根据检测方式可分为直接式和间接式,目前直接式已成为主流 [49][52] - 公司TPMS业务发展良好,2023年实现营收19.11亿元,同比增长29.44% [60][61] 汽车金属管件业务 - 公司金属管件业务主要包括排气系统管件、汽车结构件等,2023年营收14.21亿元,占比约25% [65][66] - 公司是全球主要尾管生产企业,在国内、北美、欧洲市场占有较高份额 [66] 气门嘴业务 - 公司为气门嘴行业龙头,主要客户包括福特、吉利等主机厂和大陆等Tier2客户 [69] - 2023年公司气门嘴收入7.84亿元,约占总营收的14%,毛利率水平一直在38%以上 [69][70] 空气悬架业务 - 空气悬架是目前应用最广泛的主动悬架,相比传统悬架具有可调节刚度和阻尼的特点 [86][87] - 空气弹簧和电控减振器是空气悬架的核心部件,单腔、双腔、多腔空气弹簧是升级方向 [90][91][92] - CDC减振器目前还是由国外供应商垄断,国产替代空间广阔 [93][94] 空气悲架市场空间 - 根据预测,2025年中国乘用车空气悬架市场规模将达到231亿元,年复合增长率66.25% [121][122][123][124] - 空气悬架配置车型价格已下探至25万元左右,未来有望进一步下降 [111][112] 公司空气悬架业务 - 公司于2012年进入空气悬架领域,已掌握空气弹簧、电控减振器、空气供给系统等核心技术 [132][133] - 公司2022年空气悬架收入2.55亿元,2023年增长至7.01亿元,同比增长175% [136][137] - 公司拟通过可转债募投项目,进一步扩大空气悬架系统产能 [137][138] 传感器业务 - 公司传感器业务发展迅速,2023年实现营收5.31亿元,同比增长45% [153][154] - 公司已掌握光学、电流、速度等6大类40余种传感器的研发和生产技术 [152] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为75/99/118亿元,归母净利润为4.5/6.9/9.8亿元,EPS为2.11/3.26/4.62元 [155][156] - 公司目前股价对应2024-2026年PE为14.9/9.6/6.8倍,维持"增持"评级 [155][156] 风险提示 - 新车型配置空气悬架比例不及预期 - 空气悬架产品成熟度不及预期 - 公司拟发行可转债事项存在不确定性 - 公司及相关人员收到监管警示函 [158]